有色金属行业周报：如何看待碳酸锂市场的“两个背离”？

1.本周碳酸锂市场出现了两个背离现象，即期现背离和股商背离： 期现背离：本周三碳酸锂期货开始大幅反弹，周四周五甚至连续涨停，但现货端仍然较为疲软，并没有改变下行趋势。期货价格大幅反弹主要系广期所公布仓单数量低于预期（截至12月8日，碳酸锂仓单数量仅为100吨），而2401主力合约持仓仍有12.67万手，高虚实比且临近交割，资金开始进行挤仓交易。周末广期所表示当前已经收到2000多吨交割预报，且还在继续增加，根据百川统计，当前碳酸锂工厂库存约3.11万吨，社会库存相对充足，若期货价格升水现货过多，会导致套保资金的介入来修复升贴水幅度。对于短期而言，LC2401波动幅度或将较大，01合约与远期合约价格走势也或将分化，需要重点关注仓单实际注册情况。现货端来看，本周国内电池级碳酸锂价格下跌18.80%至10.80万元/吨，当前下游开工率维持低位（根据SMM，预计12月LFP排产环降20%、三元材料排产环降5.2%），预计排产拐点将在24年3月份，下游拿货仍然较为谨慎，而供给端处于产能投放周期，现货仍将继续寻底。 股商背离：近期碳酸锂价格处于加速下行趋势，但股票市场却触底反弹，主要系：1）LC2401最低跌至8.57万元/吨，已经跌至锂资源90分位现金成本，市场提前左侧博弈碳酸锂价格进入底部，复盘2019年，在锂价筑底阶段，股价与商品价格走势并不同步，2019年8月底锂价跌至6-7万元/吨时，澳矿Bald Hill关停，赣锋锂业股价见底，而锂价于2020年7月见底，赣锋锂业股价领先商品价格约10个月见底（见图3）；2）龙头公司PB跌至历史底部区间，截至12月8日收盘，赣锋锂业PB为1.85X，跌至历史低位（见图4）。我们认为这一背离仍将延续，股价进入震荡筑底阶段，后续重点关注产能出清情况，趋势性上涨行情仍需需求预期的修复。 2.【关键词】乘联会数据，11月新能源车市场零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%；11月智利锂盐出口1.99万吨，同比+8%，环比-17% 3.投资策略：维持行业“增持”评级，中长线继续推荐稀土永磁、锑和锡板块： 稀土：国常会强调稀土是关键战略矿产资源，推动稀土产业未来端化、智能化、绿色化发展，中长期机器人、新能源汽车等多个消费场景有望爆发，板块长期趋势未改； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：短期“高库存+需求低迷”的弱现实压制锡价，成本支撑下向下空间有限。中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 4.行情回顾：本周能源金属商品价格走势普遍承压，电池级碳酸锂现货价格下跌18.80%、电池级氢氧化锂现货下跌6.63%，广期所LC2401合约上涨1.33%；稀土价格维持震荡，氧化镨钕下跌6.04%，氧化镝上涨2.39%；LME锡价上涨4.67%，SHFE锡上涨5.93%。 5.中游环节维持去库，材料端有所减产： 光伏板块：2023年10月光伏新增装机量为13.62GW，同比增长141.49%； 2）新能源汽车板块：乘联会数据，11月新能源车市场零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%； 3）电池方面，10月我国动力和储能电池合计产量77.3GWh，同比增长23.2%，环比下降0.1%。装车量方面，10月我国动力电池装车量39.2GWh，同比增长28.3%，环比增长7.6%； 4）正极材料：2023年11月，正极材料产量22.04万吨，环比-5.1%；国内三元材料产量为5.41万吨 ，环比-1.21%，同比-5.98%； 磷酸铁锂产量为16.63万吨 ， 环比-6.26%， 同比+26.14%。 6.稀土永磁：中重稀土价格上涨。本周氧化镝和氧化铽分别上涨2.39%和3.66%。供应端，年底继续维持稳定生产为主，分离企业维持正常开工，市场走势偏弱行情下，以交付长协订单优先，市场散货较少；需求端，终端需求未见明显恢复，新增订单有限。综合来看，供应端表现稳定，需求端较弱，稀土价格短期震荡。 7.锑：供应紧张，价格高位震荡。国内锑精矿价格稳定至6.85万元/吨； 锑锭价格下降至7.93万元/吨，环比下跌0.02%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，推升近期锑价。 8.锡： 供给缺乏弹性 ， 受益于半导体需求复苏 。10月锡精矿进口25298.93实物吨，同比124.2%，环比248.35%，对锡价形成压制，本周SHFE锡价收于20.75万元/吨，环比上涨5.93%。库存方面，SHFE锡+LME锡期货库存减少351吨至12662吨。锡中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 9.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 1.本周行情回顾 1.1如何理解碳酸锂市场的两个背离？ 本周碳酸锂市场出现了两个背离现象，即期现背离和股商背离: 期现背离：本周三碳酸锂期货开始大幅反弹，周四周五甚至连续涨停，但现货端仍然较为疲软，并没有改变下行趋势。期货价格大幅反弹主要系广期所公布仓单数量低于预期（截至12月8日，碳酸锂仓单数量仅为100吨），而2401主力合约持仓仍有12.67万手，高虚实比且临近交割，资金开始进行挤仓交易。周末广期所表示当前已经收到2000多吨交割预报，且还在继续增加，根据百川统计，当前碳酸锂工厂库存约3.11万吨，社会库存相对充足，若期货价格升水现货过多，会导致套保资金的介入来修复升贴水幅度。对于短期而言，LC2401波动幅度或将较大，01合约与远期合约价格走势也或将分化，需要重点关注仓单实际注册情况。现货端来看，本周国内电池级碳酸锂价格下跌18.80%至10.80万元/吨，当前下游开工率维持低位（根据SMM，预计12月LFP排产环降20%、三元材料排产环降5.2%），预计排产拐点将在24年3月份，下游拿货仍然较为谨慎，而供给端处于产能投放周期，现货仍将继续寻底。 图表1：广期所碳酸锂仓单情况（吨） 图表2：碳酸锂合约持仓量（截至12月8日） 股商背离：近期碳酸锂价格处于加速下行趋势，但股票市场却触底反弹，主要系：1）LC2401最低跌至8.57万元/吨，已经跌至锂资源90分位现金成本，市场提前左侧博弈碳酸锂价格进入底部，复盘2019年，在锂价筑底阶段，股价与商品价格走势并不同步，2019年8月底锂价跌至6-7万元/吨时，澳矿BaldHill关停，赣锋锂业股价见底，而锂价于2020年7月见底，赣锋锂业股价领先商品价格约10个月见底；2）龙头公司PB跌至历史底部区间，截至12月8日收盘，赣锋锂业PB为1.85X，跌至历史低位。我们认为这一背离仍将延续，股价进入震荡筑底阶段，后续重点关注产能出清情况，趋势性上涨行情仍需需求预期的修复。 图表3：2019年锂价&赣锋锂业股价走势复盘 图表4：赣锋锂业PB-Band 1.2股市行情回顾：有色板块表现较强 本周申万有色指数下跌0.34%，跑赢沪深300指数2.06%，具体细分板块来看：锂板块上涨6.88%，稀土磁材上涨0.25%，黄金下跌0.90%，工业金属下跌2.70%，镍钴下跌3.96%。 图表5：有色主要指数涨跌幅 图表6：能源金属板块涨幅前十 1.3现货市场：锂价下行 碳酸锂价格下行。本周国内电池级碳酸锂价格下跌18.80%至10.80万元/吨，电池级氢氧化锂价格下跌6.63%至11.62万元/吨。 钴价震荡。MB钴（标准级）价格下跌5.41%至14.00美元/磅，MB钴（合金级）价格下跌1.88%至16.68美元/磅；国内金属钴价格下跌4.23%至21.50万元/吨。 稀土价格走势分化。国内氧化镨钕价格下降6.04%至45.15万元/吨； 中重稀土方面，氧化镝价格上涨2.39%至278.50万元/吨，氧化铽价格上涨3.66%至850.00万元/吨。 图表7：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：10月国内光伏装机量同比高增 10月份国内光伏装机量同比高增。据中国光伏协会，2023年10月光伏新增装机量为13.62GW，同比增长141.49%；1-10月国内光伏新增装机量142.56GW，同比增长144.78%。 图表8：国内月度光伏新增装机（GW） 图表9：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：需求预期向好 11月国内新能源汽车数据继续增长。乘联会数据，11月新能源车市场零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%。今年以来累计零售680.9万辆，同比增长35.2%。。 图表10：国内新能源车销量情况（万辆） 图表11：国内新能源车产量情况（万辆） 11月欧洲电动汽车销量走弱。11月，欧洲主流6国（法国、挪威、瑞典、西班牙、德国、意大利）合计销量15.85万辆，同比-16.45%，环比+13.90%。主要系今年9月起，德国对公新能源汽车补贴退坡。 图表12：欧洲各国电动车销量（辆） 图表13：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国11月电动车销量11.25万辆，环比-0.06%，渗透率9.2%。 图表14：美国新能源汽车销量（辆） 图表15：美国新能源车渗透率（%） 2.3中游环节：长尾效应加剧 产量方面，2023年10月，我国动力和储能电池产量共计77.3GWh，同比增长23.2%，环比下降0.1%。三元电池产量23.6GWh，占总产量30.5%， 同比增长0.3%， 环比增长-6.7%； 磷酸铁锂电池产量53.6GWh，占总产量69.3%，同比增长37.0%，环比增长3.3%。 装车量方面，2023年10月，我国动力电池装车量39.2GWh，同比增长28.3%，环比增长7.6%。其中三元电池装车量12.3GWh，占总装车量31.4%，同比增长14.0%，环比增长0.8%；磷酸铁锂电池装车量26.8GWh，占总装车量68.5%，同比增长36.4%，环比增长10.9%。 图表16：国内动力电池产量（Gwh） 图表17：国内动力电池装机量（GWh） 11月正极材料产量环比下降。2023年11月，正极材料产量22.04万吨，环比-5.1%；国内三元材料产量为5.41万吨，环比-1.21%，同比-5.98%；磷酸铁锂产量为16.63万吨，环比-6.26%，同比+26.14%。 图表18：三元材料月度产量（吨） 图表19：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表20：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表21：国内正极材料可满足装机/电池产量 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求下降幅度变缓。根据Canalys，23年Q3全球智能手机销量同比下跌2.82%至2.93亿部，市场衰退有所放缓；PC方面，2023年Q3台式机和笔记本电脑总出货量同比下降11.65%至6560万台，下降幅度有所放缓。 11月钴酸锂产量环比修复。2023年11月，国内钴酸锂产量7320吨，同比+19%，环比+3%。 图表22：国内手机出货量（万部） 图表23：国内钴酸锂产量（吨） 图表24：全球智能手机季度销量（亿部） 图表25：全球PC季度销量（亿部） 3.锂：碳酸锂价格震荡回落 碳酸锂价格继续回落。本周，广期所LC2401合约剧烈波动，截至周五，收于10.31万元/吨，较上周上涨1.33%；现货端，国内电池级碳酸锂价格下跌18.80%至10.80万元/吨，电池级氢氧化锂价格下跌6.63%至11.62万元/吨。 1）供给端，本周碳酸锂产量预计7996吨左右，较上周产量减少5.02%。上游锂盐厂面对高成本的压力，出现减产和停产的情况，其他多数以加工为主，为锂电池企业代工，赚取一定的加工利润，该情况主要表现在江西地区废