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如何看待股价与猪价走势的背离

农林牧渔2022-09-26雷轶、陈鹏华创证券张***
如何看待股价与猪价走势的背离

行情走势:本周(9.19-9.25)大盘整体下跌,相比上周下跌1.95%。农林牧渔II(申万)指数收于3355,相比上周下跌3.60%,跑输沪深300指数1.65个百分点。种植业略有上涨(+0.21%),动物保健跌幅最大(-5.74%)。从估值来看,畜禽养殖和水产养殖PE/PB高于平均值(一年)。 生猪养殖:本周猪价继续上涨,但生猪养殖板块走势呈现背离。受下半年供给持续紧张、叠加近期二次育肥比例增加影响,涌益咨询数据显示全国生猪出栏周均价23.76元/公斤,环比涨幅1.93%;但申万生猪养殖指数本周环比跌4.97%至7385.28,走势呈现一定程度的背离。我们认为这主要是市场对未来猪价仍有较大分歧所致。通过梳理,我们发现市场主要在当前猪价(二次育肥是否显著减少当期供给、影响猪价)以及未来猪价支撑(供给是否充足)等问题存在分歧。(1)关于二次育肥,有市场观点认为当前猪价受到二次育肥比例增加的影响,不能反映真实的供需关系。但根据草根调研结果,我们认为二次育肥的影响可能被市场高估,二次育肥在经历去年的巨额亏损后一直处于较为理性的状态,近期比例有所回升、但仍处于合理的幅度内。猪价“淡季不淡”足以说明前期的产能去化是充足的,在供给确定性向下、需求确定性向上的背景下,我们坚定看好下半年猪价。(2)行业谨慎的补栏态势将对明年猪价形成较好支撑。当前市场补栏情绪低迷,养殖端的资产负债表仍需要一定时间修复,尚不具备大规模补栏的能力,涌益咨询数据显示本周二元母猪和仔猪价格环比持平,且成交疲软。 股价层面,我们认为前期股价已经经过压力测试,往下空间较小,而未来随着猪价的持续超预期表现,市场对行业产能缺口的认知将越来越清晰,对猪价的分歧有望逐步走向弥合,届时资本市场对养猪股将有较大的重新定价机会。目前仍然是布局整个板块非常好的时间窗口,建议重点关注历史上持续证明过自己的行业龙头企业牧原股份、温氏股份等。 动保:8月疫苗批签发数据显著改善,重申重视动保板块业绩拐点,密切关注非瘟疫苗研发进展。根据国家兽药基础数据库,8月份多数疫苗品种签发批次增速亮眼。其中猪苗方面,口蹄疫、圆环疫苗分别同增75.5%、9.8%(其中口蹄疫OA二价苗、圆支二联苗分别同增88.6%、71.4%),伪狂犬、蓝耳、猪瘟疫苗分别同增27.2%、67.9%、12.3%(7月分别同降19.4%、同增55.8%、同降18.4%)。在母猪常用疫苗方面,胃腹二联苗、细小、乙脑疫苗同比分别增长9.5%、212.5%、700%。禽苗方面,禽流感三价苗虽同降4.5%,但降幅较7月收窄11.1pct。反刍疫苗方面,布病和小反刍兽疫疫苗分别同增400%、5.6%。 从基本面角度来看,在下半年生猪、黄鸡等下游养殖盈利水平预期较高的情况下,动保产品需求回归正常,叠加行业补栏动作的进行,我们认为动保板块业绩同比拐点已现,随着产能利用率提升对成本端的摊薄以及高价原料药冲击的消退(本周兽药原料药价格指数继续稳定在80出头位置,同降14%,且低于2020年同期),利润率端已经出现连续改善趋势,叠加考虑去年同期业绩低基数影响,我们预计今年三季度动保企业业绩会迎来显著恢复,继续建议关注猪用业务占比前列、产品需求弹性更为突出的科前生物和回盛生物。 催化方面,继续重点关注非瘟疫苗研发进展,目前据相关机构公告,非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期,目前正按照农业农村部应急评价要求完善相关研究资料,力争早日提交应急评价申请。参考过往经验,预计该产品在商业化应用前仍需经过提交申请、获批开展临床试验、复核试验等必经步骤,若最终产品成功上市,我们测算或至少贡献数十亿元级别增量空间,有望再造一个猪用疫苗市场,弹性十分可观,而且或将在很大程度上重塑动保行业竞争格局。 从投资角度,建议重点关注积极参与前期研发的平台型、创新型动保企业普莱柯、以及历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 一、一周总览 图表1价格汇总表 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周(9.19-9.25)大盘整体下跌,相比上周下跌1.95%。农林牧渔II(申万)指数收于3355,相比上周下跌3.60%,跑输沪深300指数1.65个百分点。种植业略有上涨(+0.21%),动物保健跌幅最大(-5.74%)。从估值来看,畜禽养殖和水产养殖PE/PB高于平均值(一年)。 (一)行情概览:大盘整体下跌,农业涨跌幅排名第二十三 大盘:沪深300收于3856点,相比上周下跌1.95%;市场PE/PB分别下跌1.03%/0.86%至11.33/1.35。 图表3沪深300收于3856点,相比上周下跌1.95% 图表4市场PE/PB分别下跌1.03%/0.86%至11.33/1.35 行业:农林牧渔II(申万)指数收于3355点,相比上周下跌3.60%;农业整体PE/PB下跌11.86%/3.46%至115.8/3.4;申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十三。 图表5农业指数收于3355点,相比上周下跌3.60% 图表6农业整体PE/PB下跌11.86%/3.46%至115.8/3.4 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十三 细分板块:种植业略有上涨(+0.21%),动物保健跌幅最大(-5.74%)。从估值来看,畜禽养殖和水产养殖PE/PB高于平均值(一年)。 图表8种植业略有上涨0.21%,动保跌幅最大5.74% 图表9种植业PE/PB分别涨0.8%跌0.3%至62.9/3.1 图表10养殖业PE/PB分别跌4.95%/4.86%至2456/4.1 图表11动保PE/PB分别跌5.7%/5.6%至40.7/2.5 图表12饲料PE/PB分别跌2.4%/2.5%至151.1/3.5 图表13水产养殖PE/PB跌2.6%/2.9%至137.4/2.0 图表14本周个股龙虎榜 (二)重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》:2022-7-10 观点重申:本文结合过去多年的产业研究经验,对农业产业发展和投资进行了一些思考,总结出诸多要点,考虑到篇幅有限,并未把每个要点展开论述,将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看,农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值,资产证券化率低、附加值低、企业市占率低,导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值,但效率改善后,或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原:一个复杂流程的生意里面,一个坚持了30年长期主义的企业,形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式,我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大:本质是动物蛋白制造过程中的大链主,在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内,未来甚至会包括更多环节,由于持续的效率领先和服务升级,不断抢占优质的养殖户,天花板不是饲料吨数,而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《2022年中期策略报告:重点关注困境反转中的生猪养殖与动保》:2022-6-6 观点重申:产能去化趋势放缓但仍存继续去化预期,建议综合考虑资金、成本、兑现度等多维度选股。考虑产能去化进程和节奏,我们认为猪价拐点基本确立,预计全年猪价呈现前低后高态势,但考虑短期二次育肥、压栏增重乃至补栏热情提升影响,今年下半年猪价仍有阶段性回落风险。站在当前位置来看,猪价已涨至行业平均成本线位置,但由于本轮周期中不同养殖规模、养殖模式主体之间成本方差仍非常大,部分企业完全成本仍远高于当前猪价水平,且当前产能仍超出正常保有量约1.9%,我们认为后续仍存产能继续去化的预期。新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。当前经过调整,上市猪企估值已回落至较为安全位置,性价比突出,建议多维度重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的企业,包括温氏、牧原、巨星、天康等。 (三)新闻速递:发改委预计9月单月猪肉储备投放数量达历史最高水平 1、发改委:预计9月单月猪肉储备投放数量达历史最高水平 国家发改委新闻发言人孟玮19日表示,预计9月国家和各地合计投放猪肉储备20万吨左右,单月投放数量达到历史最高水平,投放价格低于市场价格。今年以来,中国生猪价格经历了先跌后涨的过程,近期在每公斤22至24元人民币区间波动,处于历史较高水平;最近一周猪粮比价为8.38:1,处于猪肉储备预案确定的6:1至9:1合理区间上沿。 对于后期生猪市场供需和价格形势,近日国家发改委价格司多次组织有关方面进行深入分析研判。(中国新闻网,2022.9.19) 2、农业农村部:部署全面推进豆粕减量替代行动 9月19日农业农村部召开豆粕减量替代行动工作推进视频会,全面推进豆粕减量替代行动,促进养殖业节粮降耗,保障国家粮食安全。会议强调,加力推广低蛋白日粮技术,加快推进替代资源开发利用,着力增加优质饲草供给,加强政策和技术保障,牢牢掌握养殖业稳产保供主动权。(东方财富网,2022.9.19) 3、农业农村部:加快推进渔业法等相关法律修订进程为休闲渔业发展提供法律支撑 农业农村部9月21日答复:我部高度重视包括海钓在内的休闲渔业发展,在《“十四五”全国渔业发展规划》中明确支持发展休闲渔业,要求依托海域等资源发展休闲垂钓等产业,加强对休闲垂钓行为等监管,促进相关产业规范发展。下一步,我部将加快推进渔业法等相关法律修订进程,为休闲渔业发展提供法律支撑。同时,在现有工作基础上,加大对海钓管理制度的研究,并鼓励有意愿、有条件的地区先行先试,为规范海钓管理积累经验。(证券时报网,2022.9.21) 4、白羽肉鸡新品种产业化推进对接活动在京举行 9月22日,白羽肉鸡新品种产业化推进对接活动在京举行。农业农村部国家首席兽医师(官)李金祥出席活动。我国白羽肉鸡产业经历了近40年的发展历程,约占全国鸡肉总量的52%,占畜禽肉类产量的10%。2021年我国白羽肉鸡屠宰量65亿只,产肉量1430万吨,但种源长期依赖进口。2021年底,“圣泽901”“广明2号”“沃德188”三个自主培育白羽肉鸡新品种通过国家审定,结束了白羽肉鸡种源全部依赖进口的被动局面。“圣泽901”“广明2号”“沃德188”品种性能与国际先进水平不相上下,部分指标更优,综合效益指数达到或超过国际水平,产品特性更加符合中国人消费习惯。福建圣农、新广农牧、北京峪口3家育种企业表示将加大资金投入、强化科企融合、持续推进创新,加快提升品种核心竞争力,力争到2030年国内市场占有率超过50%。(农业农村部网站,2022.9.22) (四)公司公告:牧原股份注册成立子公司 1、牧原股份:关于子公司注册成立的公告 公司于8月29日召开会议审议通过了《关于设立子公司的议案》。目前,子公司内黄县牧原肉食品有限公司和河南牧原生态环境科技有限公司已完成工商登记注册手续。 2、温氏股份:关于向专业投资者公开发行公司债券注册申请获得中国证监会核准批复的公告 公司于近日收到证监会出具的《关于同意温氏食品集团股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》,批复主要内容如下:一、同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元的公司债券的注册申请。二、本次发行公司债券应严格按照报送深圳证券交易所的募集说明书进行。三、本批复自同意注册之日起24个月内有效,公司在注册有效期内可以分期发行公司债券。四、自同意注册之日起至本次公司债券发行结束前,公司如发生重大事项,应及时报告并按有关规定处理。 3、东瑞股份:关于获得追加2022年度活大猪供港澳配额的公告 公司于近日收到广东省商务厅来函《广东省商务厅关于追加广州力智农业有限公司等2家企业2022年度供港活大猪出口配额的函》、《广东省商务厅关于追加珠海经济特区农牧肉类联合发展有限公司等3家企业2022年度供澳活大猪出口配额的函》,主要内容如下:根据《广东省商务厅关于下达2022年度供港澳活畜禽配额的通知》确定的配额动态