家电行业2024年四季报前瞻：内外销景气回升，政策成效显著

Q4我国家电内销在以旧换新政策的带动下，需求迎来加速增长；外销在高基数下延续高景气，预计家电上市公司Q4营收增速有望环比回升，盈利在结构拉动下保持提升趋势。分板块看，白电Q4内外销景气度均有所提升，其中空调内外销增速弹性最大，冰洗内外销增长良好。厨电受政策拉动，需求明显改善，烟灶及洗碗机增长较快。厨房小家电及生活电器内销小幅回温，外销预计延续良好增长趋势。清洁电器在国补下实现高增，扫地机增长强劲。 白电：内销快速回暖，外销景气延续。10-11月空调出货量同比+41%，其中内外销分别+26%/+57%；冰箱出货量同比+10%，内外销分别+5%/+14%；洗衣机出货量同比+11%，内外销分别+13%/+10%（产业在线数据）。预计Q4我国白电内销出现明显好转，空调反弹力度最大；外销则保持较高景气，空调出口增速最快。Q4我国空调/冰箱/洗衣机出口额同比分别+41%/+18%/+10%（海关总署数据）。国补政策下，白电结构升级加速，均价有所上涨，空调线上线下均价涨幅环比明显改善。但Q4铜、铝及塑料等原材料价格同比延续上涨趋势。预计Q4白电企业营收整体实现高个位数增长，盈利延续改善趋势。 核心推荐：美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电。 厨电：政策拉动需求改善，传统厨电增长较好。在国补政策带动下，Q4厨电需求出现明显改善，预计厨电公司整体经营有所好转。2024年双十一期间，厨卫市场零售额同比增长17%，其中烟灶及洗碗机等增长较快，集成灶有所下降。成本方面，Q4厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比有所下降，预计传统厨电企业的盈利能力或有所改善。核心推荐：老板电器、火星人。 小家电：内需反弹，扫地机增长强劲。Q4小家电内销有所好转，扫地机在国补下增长强劲，厨房及生活小家电需求有所恢复；外销预计延续良好增长。 奥维云网数据显示，双11期间，厨房/个护小家电线上零售额分别增长14.8%/5.6%，需求环比明显改善；清洁电器线上零售额同比增长46.0%，其中扫地机增长80.9%，增长强劲。外销方面，海外家电库存筑底，小家电需求回归平稳增长，预计出口景气维持。海关总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额作为小家电出口额计算，Q4我国小家电出口额增长11.8%。核心推荐：小熊电器、石头科技、新宝股份、萤石网络、苏泊尔。 风险提示：市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：Q4政策发力，内外销景气回升，盈利延续改善趋势，维持行业“优于大市”评级。Q4政策成效积极，预计2025年在政策的持续拉动下，我国家电内销维持稳健增长，品类扩容下小家电弹性可期；外销虽然存在关税扰动，但我国家电产业的领先优势在全球无可替代，在新兴市场需求的带动下，预计外销回归稳健增长。盈利端，虽然原材料价格仍在高位，但通过结构上的持续拉动及内部的经营提效，利润率有望保持稳健向上的趋势。 Q4我国家电内销在以旧换新政策的带动下，呈现加速回暖趋势；外销在高基数下延续高景气。国家统计局及海关总署数据显示，Q4我国家电及音像器材限额以上零售额同比增长38.4%，增速环比明显加快（Q3为+10.5%）；Q4我国家电出口额（人民币口径）同比增长14.8%，增速环比也有所提升（Q3为+10.4%）。企业内外销出货端同样呈现出良好增长的趋势，产业在线数据显示，10-11月我国空冰洗内销量分别增长26%/5%/13%，外销量分别增长57%/14%/10%，预计零售端需求的回暖将充分体现在收入端。 在家电内销表现明显回暖、外销延续良好增长下，预计家电上市公司Q4营收增速有望环比回升，盈利在结构拉动下保持提升趋势。分板块看，白电Q4内外销景气度均有所提升，其中空调内外销增速弹性最大，冰洗内外销增长良好。厨电受政策拉动，需求出现明显改善，传统的烟灶品类及新兴品类洗碗机增长较快。厨房小家电及生活电器内销小幅回温，外销预计延续良好增长趋势。清洁电器在国补下实现高增，扫地机增长强劲。照明板块预计Q4需求同样有所回暖，外延业务持续拉动收入增长。 一、白电：内销快速回暖，外销景气延续 国补政策下，我国白电内销快速回暖，外销则延续较高景气。产业在线数据显示，2024年10-11月空调出货量同比+41%，其中内外销分别+26%/+57%；冰箱出货量同比+10%，其中内外销分别+5%/+14%；洗衣机出货量同比+11%，其中内外销分别+13%/+10%。预计Q4我国白电内销出现明显好转，其中空调反弹力度最大；外销则保持较高景气，空调出口增速最快、冰洗也在10%左右的良好水平。以出口额计算，海关总署数据显示，Q4我国空调/冰箱/洗衣机出口额（人民币口径）同比分别+41%/+18%/+10%。 图1：10-11月空调内外销增速均明显提升 图2：10-11月冰箱内销回暖、外销延续较快增长 图3：10-11月洗衣机内销出货明显好转、外销稳健增长 图4：Q4空调出口额同比增长41% 图5：Q4冰箱出口额同比增长18% 图6：Q4洗衣机出口额同比增长10% 国补政策下，白电结构升级加速，均价有所上涨。根据奥维云网零售监测数据，Q4空调线上线下均价均实现明显上涨，线上均价预计上涨超过5%，线下均价上涨预计在8%左右；冰箱Q4线上均价预计小幅上涨，10-12月线下均价分别上涨14.2%/6.8%/12.2%，涨幅明显；洗衣机Q4线上均价预计小幅下降，线下涨幅与冰箱接近，同样较为明显。环比来看，国补后，白电结构升级有所加速，均价涨幅环比提升。 Q4铜、铝、塑料等原材料价格普遍有所上涨。以期间内的平均成交均价计算，2024Q4铜（LME铜）平均日成交价同比上涨13.1%，铝（LME铝）平均日成交价同比上涨17.1%，冷轧板（上海:价格:冷轧板卷：1.0mm）平均日成交价同比下降15.1%，塑料（塑料连一）平均日成交均价同比上涨1.2%。Q4主要原材料价格延续Q2以来的同比涨幅，考虑到终端价格已基本调整到位，预计原材料成本对企业盈利的影响或逐步淡化。同时，白电企业内部降本增效等措施持续推进，预计盈利能力有望延续小幅提升趋势。 图7：2024Q4白电均价上涨 图8：2024Q4铜铝价格同比有所上涨 图9：2024Q4冷轧板价格同比有所下降 图10：2024Q4塑料价格相对平稳 具体分公司来看： 1.1美的集团 空调出口高景气、冰洗出口稳健，预计Q4公司外销增长良好，其中OBM业务预计增长超10%；内销在政策的带动下，预计同样实现良好增长。预计美的集团2024Q4收入端增速为9%。业绩方面，考虑到产品均价和原材料成本同比均有所上涨、内部持续降本提效，预计利润增速略快于收入增速，Q4归母净利润增速预计为14%。 表1：美的集团2024Q4业绩预测 1.2格力电器 Q4空调内外销景气度均有明显提升，预计公司外销保持较高增速、内销增长平稳，Q4收入增速环比显著改善。我们预计格力电器2024Q4收入端增速为6%，利润增速为9%。 表2：格力电器2024Q4业绩预测 1.3海尔智家 Q4公司内销冰洗主业增长良好，海外需求逐步复苏，预计Q4内外销均实现高个位数以上增长。预计海尔智家2024Q4收入增长8%。业绩方面，考虑到国内冰洗价格坚挺、供应链效率提升、数字化成效持续体现，海外盈利修复，预计Q4公司归母净利润增长14.5%。（注：海尔智家在2024年10月初成功收购开利商用制冷业务，此处未考虑收购带来的影响。） 表3：海尔智家2024Q4业绩预测 1.4海信家电 预计Q4公司中央空调业务在外销带动下表现稳定，空调业务受益于出口高景气和内销反弹，冰洗内销增长稳健、外销增长较快，汽车热管理业务预计表现平稳、盈利持续改善。预计海信家电2024Q4收入端增速为8%。业绩方面，考虑到公司盈利较好的中央空调业务增长更慢，在供应链持续提效、运营端改善的情况下，预计Q4利润增速为10%。 表4：海信家电2024Q4业绩预测 1.5 TCL智家 Q4我国冰箱出口维持较高景气，预计公司冰箱出口代工业务表现依然强劲；TCL白电业务受益于出口及内销政策补贴，预计同样实现较快增长。预计TCL智家2024Q4收入端同口径下增速为15%。业绩方面，考虑到公司高端风冷占比持续提升，高盈利业务增长更快，预计Q4利润增速为20%。（注：公司于2023年12月收购TCL合肥家电业务，此处为同口径下同比增速。） 表5：奥马电器2024Q4业绩预测 二、厨电：政策拉动需求改善，传统厨电增长较好 在国补政策带动下，Q4厨电需求出现明显改善，虽然地产拖累依然存在，但预计厨电公司整体经营有所好转。根据奥维云网推总数据，在双11促销期间（2024年10月14日-11月17日），厨卫市场全渠道零售额规模213亿元，同比增长16.8%，表现较618约13%的下滑明显好转。其中刚需品类（烟机、灶具、热水）零售额154亿元，同比增长20.6%；品需品类（消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤）零售额41亿元，同比增长32.2%；集成灶零售额18亿元，同比下降23.5%。预计Q4传统的烟灶、及洗碗机等新兴厨电增长较快，而集成灶依然有所承压。 成本方面，Q4厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比有所下降，预计传统厨电企业的盈利能力或有所改善。 图11：2024年双十一期间，烟灶、洗碗机等厨电增长强劲 具体分公司来看： 2.1老板电器 国补政策下，传统厨电需求明显回暖，预计头部企业市占率有所上升；洗碗机等新兴厨电贡献动能。预计公司Q4零售渠道及电商渠道实现较快增长，地产渠道依然有所下滑，预计老板电器2024Q4收入端增速为5%；业绩方面，考虑到公司开拓子品牌和加大新品类投入，但原材料成本利好，叠加内部提质增效，预计2024Q4利润增速为8%。 表6：老板电器2024Q4业绩预测 2.2火星人 集成灶Q4零售表现虽然有所好转，但依然处于下滑当中，预计公司2024Q4收入增速为-20%。利润方面，营收下降导致规模效应不显，盈利预计有所承压，预计Q4利润增速为-50%。 表7：火星人2024Q4业绩预测 2.3亿田智能 受集成灶Q4零售持续下滑影响，预计公司2024Q4营收增速为-25%；业绩方面，参考业绩预告，预计Q4归母净利润为0.4亿，在低基数下实现较高增长。 表8：亿田智能2024Q4业绩预测 2.4帅丰电器 公司集成灶渠道布局更偏向于线下市场，受地产负面影响较大，预计帅丰电器2024Q4收入端增速为-25%。业绩方面，考虑到费用投入情况，预计Q4利润增速为-55%。 表9：帅丰电器2024Q4业绩预测 2.5浙江美大 受集成灶行业需求拖累，预计浙江美大2024Q4收入端增速为-25%，盈利在规模效应下降的情况下有所下滑，预计Q4利润同比-40%。 表10：浙江美大2024Q4业绩预测 三、小家电：内需反弹，扫地机增长强劲 Q4小家电内销有所好转，扫地机在国补下增长强劲，厨房小家电需求有所恢复； 外销预计延续良好增长。奥维云网线上监测数据显示，2024年双11促销期，厨房小家电线上零售规模为53.2亿，同比增长14.8%，零售量359.5万台，同比增长9.8%，均价同比上涨4.6%；个护小家电线上零售额25.9亿，同比增长5.6%； 清洁电器线上零售额114.5亿，同比增长46.0%，其中扫地机增长80.9%，增速领先；水家电（净水、饮水等小家电）合计零售额32.5亿，同比增长22.4%。 外销方面，随着海外家电库存筑底，叠加海外小家电需求回归平稳增长，小家电出口增长良好。海关总署数据显示，以家电出口总额减空冰洗及电视机出口额（人民币口径）作为小家电出口额计算，Q4我国小家电出口额同比增长11.8%。 图12：双十一线上主要小家电品类零售情况：扫地机器人零售额增长较快 具体分板块来看： 3.1传统小家电：内销有所回暖，外销增长良好 小熊电器 Q4厨房小家电需求有所好转，但预计刚需的电饭煲等受政策补贴偏多、零售表现较好，可选的小家电