家电行业2023年四季报前瞻：外销强劲、内需恢复，盈利有望持续优化

Q4我国家电内销在低基数下实现恢复性增长，外销景气度保持高位。预计家电上市公司Q4经营质量环比提升，营收双位数增长，利润在产品结构升级调整的带动下维持小幅改善。分板块看，白电Q4销售环比向好，外销景气度高涨，内销稳健增长；厨电受益于低基数，线上线下零售均有较大的反弹增长，其中偏刚需的传统厨电恢复良好，集成灶受新房拖累有所承压；厨房小家电内销依然有待复苏，但外销已积极改善，清洁及生活小家电Q4实现积极恢复，扫地机在新品及降价的推动下需求明显回暖；照明及零部件板块随着业务扩张及外销需求企稳回升，有望迎来稳步复苏。 白电：外销高景气，内销回暖。10-11月空调出货量同比+9%，其中内外销分别持平/+21%；冰箱出货量同比+29%，其中内外销分别+7%/+66%；洗衣机出货量同比+25%，其中内外销分别+11%/+46%（产业在线数据）。Q4白电外销景气度进一步提升，冰洗内销出货增长环比加速，整体经营表现向好。出口额方面，Q4我国空调、冰箱、洗衣机出口额（人民币口径）同比分别+10.6%/+43.8%/+21.9%（海关总署数据）。价格端，Q4白电终端零售均价保持稳定；铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格波动明显收窄，互有涨跌。预计Q4白电企业营收整体实现双位数增长，盈利保持小幅改善趋势。核心推荐：美的集团、海尔智家、奥马电器、海信家电、格力电器。 厨电：传统厨电需求反弹，线下持续修复。Q4厨电行业环比明显回暖：线下客流恢复后，厨电线下渠道普遍迎来较高反弹增长，线上表现则有所分化，传统厨电需求表现较好，增长超过10%，集成灶则相对承压。成本方面，Q4厨电主要原材料板材等价格同比小幅上涨，但考虑到内部效率提升，预计厨电企业的盈利能力基本稳定。核心推荐：老板电器、火星人、亿田智能。 小家电：外销向好，内销分化。Q4小家电外销预计延续强劲表现，内销有所分化，生活清洁小电预计有所回暖。奥维云网数据显示，2023年厨房小电零售额下滑9.6%，Q4表现与全年接近。生活电器则实现持续好转，1-11月生活电器零售额同比增长3.5%，其中清洁电器同比增长6.5%，预计Q4生活电器及清洁电器均实现加速增长。外销方面，随着库存去化结束，海外小家电需求出现好转，在低基数下预计小家电出口增长强劲。核心推荐：石头科技、倍轻松、萤石网络、苏泊尔、新宝股份、比依股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：Q4家电内外销向好，盈利有望小幅提升，维持行业“超配”评级。Q4家电内销随着大促及低基数的到来实现加速回暖；外销在海外库存去化结束后，低基数下迎来强劲反弹，预计家电企业Q4经营表现有望环比明显改善。盈利端，虽然原材料等成本端因素的正向影响逐渐弱化，但成本及运营效率的优化持续推进，利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 Q4我国家电内销在低基数下有所反弹，外销景气度保持高位。奥维云网数据显示，2023年10月/11月我国家电全渠道零售规模同比增长14.0%/2.1%，12月受春节错期扰动预计有小幅下滑。Q4家电内销预计实现稳健增长，增速环比Q3明显回暖。外销则保持较高景气，海关总署数据显示，Q4我国家电出口额（人民币口径）同比增长13.8%，环比Q3的13.0%实现小幅提升。 在家电内外销均有所回暖的背景下，预计家电上市公司Q4经营质量环比提升，营收双位数增长，利润在产品结构升级调整的带动下维持小幅改善。分板块看，白电Q4销售环比向好，外销景气度高涨，内销稳健增长；厨电受益于低基数，线上线下零售均有较大的反弹增长，其中偏刚需的传统厨电恢复良好，集成灶受新房拖累有所承压；厨房小家电内销依然有待复苏，但外销已积极改善，清洁及生活小家电Q4实现积极恢复，扫地机在新品及降价的推动下需求明显回暖；照明及零部件板块随着业务扩张及外销需求企稳回升，有望迎来稳步复苏。 一、白电：外销高景气，内销回暖 外销提振明显，白电10-11月出货量增速环比Q3均有所提升。产业在线数据显示，2023年10-11月空调出货量同比+9%，其中内外销分别为持平/+21%；冰箱出货量同比+29%，其中内外销分别+7%/+66%；洗衣机出货量同比+25%，其中内外销分别+11%/+46%。Q4白电外销景气度进一步提升，冰洗内销出货增长环比加速，整体经营表现向好。出口额方面，根据海关总署的数据，Q4我国空调、冰箱、洗衣机出口额（人民币口径）同比分别+10.6%/+43.8%/+21.9%。 图1：10-11月空调外销出货高景气、内销平稳 图2：10-11月冰箱内销出货回暖，外销景气提升 图3：10-11月洗衣机内外销出货量表现均有所提升 图4：Q4空调出口额同比增长11% 图5：Q4冰箱出口额同比增长44% 图6：Q4洗衣机出口额同比增长22% 白电零售价格表现坚挺，12月价格出现回落。根据奥维云网的数据，10-12月空调线上零售均价同比分别+3.6%/-3.2%/-2.6%， 线下零售均价同比分别+2.5%/-0.1%/-2.2%；冰箱线上零售均价同比分别+23.0%/+0.9%/+3.1%，线下零售均价分别+5.4%/+7.1%/-13.0%； 洗衣机线上零售均价同比分别+12.2%/+1.4%/-0.8%，线下零售均价分别+5.1%/+5.3%/-10.7%。Q4白电零售均价基本保持稳定，12月零售均价有所回落。 原材料价格方面，Q4铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格基本稳定，互有涨跌。以期间内的平均成交均价看，2023Q4铜（LME铜）平均日成交价同比上涨3.2%，铝（LME铝）平均日成交价同比下降5.2%，冷轧板（上海:价格:冷轧板卷：1.0mm）平均日成交价同比上涨8.1%，塑料（塑料连一）平均日成交均价同比上涨0.8%，主要原材料价格在相对正常的基数下各有涨跌，预计Q4原材料成本波动对利润影响相对较小。 考虑到白电终端销售均价及原材料价格基本稳定，预计白电企业毛利率基本稳定，但盈利能力有望在企业内部降本增效等优化措施下有所提升。 图7：2023Q4空调线上线下零售均价基本稳定 图8：2023Q4冰箱线上线下零售均价较为稳定 图9：2023Q4洗衣机零售均价保持稳定 图10：2023Q4铜及铝价波动较小 图11：2023Q4冷轧板价格小幅上涨 图12：2023Q4塑料价格小幅震荡 具体分公司来看： 1.1美的集团 白电出口景气度较高，预计公司外销对整体收入增长具有明显的拉动；内销在低基数下预计增速环比有所上升，增长或有望在10%以上；小家电板块企稳回升。 预计美的集团2023Q4收入端增速为15%。业绩方面，考虑到产品均价及原材料成本同比稳定、内部持续降本提效，预计利润增速快于收入增速，Q4归母净利润增速预计为20%。 表1：美的集团2023Q4业绩预测 1.2格力电器 参考公司业绩预告，我们预计格力电器2023Q4收入端增速为22%，利润增速为30%。 表2：格力电器2023Q4业绩预测 1.3海尔智家 内销冰洗主业预计在低基数下增长良好，卡萨帝在调整之后也逐步回归至双位数以上增长；外销预计延续Q3以来的平稳增长表现。预计海尔智家2023Q4收入增长9%。业绩方面，考虑到国内价格坚挺、海外盈利恢复，预计Q4公司归母净利润增长16%。 表3：海尔智家2023Q4业绩预测 1.4海信家电 预计Q4中央空调保持小幅增长，冰洗空内销在渠道调整、运营改革的带动下维持双位数增长；外销在低基数下增长强劲。预计海信家电2023Q4收入端增速为12%。 业绩方面，预计公司盈利增长稳定，参考业绩预告，预计Q4利润增速为3%。 表4：海信家电2023Q4业绩预测 1.5奥马电器 Q4我国冰箱出口景气度持续走高，预计公司外销保持高增长；内销方面，受益于大股东及下游客户需求的释放，预计内销维持良好增长趋势。预计奥马电器2023Q4收入端增速为40%。业绩方面，考虑到2022Q4受汇率影响公司利润基数相对较低，参考业绩预告，预计Q4利润增速为90%。（注：公司于2023年12月收购TCL合肥家电业务，此处未考虑收购带来的影响。） 表5：奥马电器2023Q4业绩预测 二、厨电：传统厨电需求反弹，线下持续修复 Q4厨电行业在低基数下迎来反弹增长，线下实现高增，其中传统厨电需求增长较好。根据奥维云网的数据，10-12月油烟机线上零售额同比分别+21.3%/+16.6%/+2.0%，线下零售额同比分别+36.7%/+57.1%/+50.6%；燃气灶线上零售额同比分别+17.7%/+16.3%/+5.1%，线下同比分别+37.4%/+50.8%/+47.2%；集成灶线上零售额同比分别-10.5%/-25.7%/-12.7%，线下同比分别+50.5%/+91.7%/+191.6%；洗碗机线上零售额同比分别+9.2%/+10.2%/-3.2%， 线下同比分别+46.3%/+63.2%/+25.3%。（注：奥维云网线下零售数据偏KA渠道，厨电企业线下拥有较多专卖店无法被统计其中，数据或存在一定偏差。）在线下客流迎来强劲恢复后，厨电线下渠道普遍迎来较高反弹增长，线上表现则有所分化，传统厨电需求表现较好，增长超过10%，集成灶则相对承压。 成本方面，Q4厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比小幅上涨，但考虑到原材料成本影响的滞后性，预计厨电企业的盈利能力基本稳定。 图13：Q4油烟机线上线下零售额增速均有明显提升 图14：Q4燃气灶线上线下零售额增速均有明显提升 图15：集成灶Q4线上承压、线下反弹增长 图16：洗碗机Q4线下增长强劲、线上平稳 具体分公司来看： 2.1老板电器 公司在传统三件套上市占率稳固，预计随着传统厨电需求反弹，公司有望受益。 预计老板电器2023Q4收入端增速为11%；业绩方面，考虑到原材料成本利好因素弱化、利润基数较低及新品类扩展期间费用投入的增长，预计2023Q4利润增速为15%。 表6：老板电器2023Q4业绩预测 2.2火星人 集成灶行业受新房影响相对较大，Q4集成灶线上零售依然承压，预计将拖累公司收入表现，预计公司2023Q4收入增速为-6%。利润方面，公司新兴渠道占比提升，对盈利有所拖累，且考虑到公司或计提减值损失，预计Q4利润增速为-35%。 表7：火星人2023Q4业绩预测 2.3亿田智能 受集成灶零售转弱影响，预计公司2023Q4营收增速为-5%；业绩方面，原材料成本端压力有望得到释放、内部费用管控有所强化，但渠道结构变动有所拖累，预计利润增速为0%。 表8：亿田智能2023Q4业绩预测 2.4帅丰电器 公司布局更偏向于下沉市场，受地产负面影响相对更大，预计帅丰电器2023Q4收入端增速为-10%。业绩方面，考虑到原材料价格及费用投入情况，预计Q4利润增速为-15%。 表9：帅丰电器2023Q4业绩预测 2.5浙江美大 受集成灶行业零售情况拖累，预计浙江美大2023Q4收入端增速为-10%，盈利水平保持稳定，预计Q4利润同比持平。 表10：浙江美大2023Q4业绩预测 三、小家电：外销向好，内销分化 Q4小家电外销预计延续强劲表现，内销有所分化，厨房小家电依然承压，生活清洁小电预计有所回暖。奥维云网全渠道推总数据显示，2023年厨房小电零售额下滑9.6%，其中Q4降幅与全年降幅接近。生活电器则实现持续好转，1-11月生活电器零售额同比增长3.5%，其中清洁电器同比增长6.5%，预计Q4生活电器及清洁电器均实现加速增长。外销方面，随着库存去化结束，海外小家电需求出现好转，在低基数下预计小家电出口增长强劲。 具体分板块来看： 3.1传统小家电：外销增长强劲，内销有待复苏 小熊电器 公司在稳固长尾小家电优势的同时，积极向传统刚需小电及母婴、个护等品类扩张。预计公司表现依然有望好于行业，Q4收入端增速为3%。考虑到公司Q4利润基数相对较高，随着利润率逐步回归常态，预计利润增速为-15%。 表11：小熊电器2023Q4业绩预测