基本观点
- 海外市场：美国经济维持较强韧性，就业转强，核心通胀略降温，美元短期震荡为主。欧元区经济维持偏弱，核心通胀维持偏高，欧元兑美元短期小幅震荡。日本经济边际改善，核心通胀走升，日元兑美元有所走升。中美利差倒挂先增大后下降，人民币兑美元短期可能小幅震荡。
- 宏观基本面：四季度GDP增速超出市场预期，主要受政策拉动，消费、基建及房地产市场均有边际改善。12月当月，消费受以旧换新补贴政策提振有所反弹，固定资产投资增速有所下滑，主要受地产投资拖累。出口增速超出预期，主要与加关税预期下抢出口效应有关。通胀方面，CPI受食品价格影响再度回落，PPI同比降幅略有缩窄，价格信号整体仍然偏弱。
- 货币政策及流动性：央行强调今年将落实好适度宽松的货币政策，货币政策适度宽松大方向未改变。月中央行暂停国债买入旨在防范利率风险和稳汇率。向后看，基本面边际改善，但内需仍需提振。汇率方面，特朗普就职后并未立即加关税，中美元首对话传递乐观信号，汇率贬值压力有所缓解，货币政策掣肘减小。短期限债券利率回调后套息资金减少，利率风险有所降低。随着制约因素减轻，以及后续地方债加快发行，节前资金缺口较大，降准有较大概率，资金面预计逐步回归均衡。
利率债策略
- 1月以来，市场一致预期较浓，机构年初抢跑带动债券收益率快速下行。但1月中下旬以来，受资金面趋紧、央行暂停国债买入、汇率贬值压力增大等因素干扰，收益率从低位反弹，短端反弹更大，收益率曲线平坦化。
- 从经济基本面来看，近期在政策拉动下内需有所好转，外需也出现抢出口效应，但后续不确定较大，且通胀处于低位，基本面尚未扭转。货币政策方面，近期汇率贬值压力增大造成阶段性扰动，资金面有所趋紧，但总体看难改宽松趋势。
- 债券供给方面，年初国债发行节奏较快，1月下旬以来地方债发行加速，预计一季度整体供给量较强。
- 后续债市逐步进入数据真空期，预计维持低位震荡，目前短端上行较快，配置价值显现，可择机介入，政金债相对更优；长端建议按照汇率压力、供给压力等节奏进行波段操作。
信用债策略
- 信用债收益率月初触底后持续走升，随着税期和春节走款期临近，及央行稳汇率诉求，资金压力显著提升，同时主要配置力量回落，信用债进入回调行情。
- 由于信用债利率变化较利率债相对滞后，信用利差多数压缩。当前1-3年期中高等级品种信用利差历史分位数水平相对较高，在15-25%左右；5年期各等级品种信用利差历史分位数均不足10%。
- 目前来看，可参与中高等级1-3年期品种，拉久期性价比不高。具体品种方面，城投债在化债政策延续下，安全边际较高，仍将是未来配置的重要方向。中短端品种可适度信用下沉，配合化债行情。同业存单经历一波上行后相对价值较高，3个月和6个月期AAA同业存单相对国开债的利差处于2019年以来的70%分位数水平。若后续资金逐步回归均衡，短端性价比提高，可逢高参与3-6个月期高等级同业存单。
