煤焦钢春季策略：需求望复苏，下游看弹性，上游看红利

煤炭开采行业季度策略：优于大市（维持）

投资要点

• 政策持续加码，内需有望发力：焦煤作为战略性资源，其产业链单一，下游需求主要来自建筑业。国家出台多项宏观政策“稳增长、扩内需”，地产端筑底企稳，基建投资增速加快，设备更新和以旧换新政策叠加中美宽松周期共振，汽车、家电等制造业用钢需求有望增长，推动煤焦钢价格上涨。
• 焦煤：供给增量有限，红利价值凸显：国内焦煤供给以山西为主，进口补充为辅。2024年焦煤呈现宽松格局，但中长期供给缺乏弹性，新投产能增量有限。煤炭开采和洗选行业资产负债率下降，企业在手货币资金规模稳定，远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升。矿业权出让基准上调，煤企资源有望重估。
• 焦炭：产能结构趋于优化，供给有望收缩：我国焦炭产能长期过剩，产量部分用于出口。环保政策趋严，供给格局有望改善。2024年落后产能持续淘汰，未来供需格局将迎来优化，行业利润或见底反弹。
• 钢铁：供给格局将迎重塑，行业利润或见底反弹：2024年钢铁产量&消费量双双下滑，行业利润恶化，但政策端控产目标尚待体现。2025年控产预期进一步增强，落后产能有望加速出清，产能整合预期坚强，钢铁供需格局或将迎来重塑。当前钢铁社会库存处于偏低位置，供需矛盾并不突出，作为“煤-焦-钢”下游，在产业链利润修复后，有望优先受益。

投资建议

• 建议关注焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；
• 建议关注焦煤：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。

风险提示

• 海外经济衰退幅度超预期；
• 国内经济复苏力度不及预期；
• 基建固定资产投资资金使用不及预期。