保持稳健资本开支，未来三年全年股息支付率不低于45%

事项：公司发布2025年经营策略公告，核心目标与政策如下：

1. 净产量目标：2025年净产量目标为760-780百万桶油当量，较2024年720百万桶油当量（同比增长6.7%）有所提升，但低于年初780-800百万桶油当量的指引，主要原因是出售了美国墨西哥湾上游油气资产（影响产量5.5万桶油当量/天）。国内产量占比约69%，海外约31%。渤海油田锚定2025年上产4000万吨目标。2026-2027年产量目标分别为780-800百万桶油当量和810-830百万桶油当量。

2. 资本支出预算：2025年资本支出预算为1250-1350亿元，与2024年1320亿元（完成情况良好）保持一致。预算结构中，勘探占16%、开发占61%、生产资本化占20%；国内占68%、海外占32%。

3. 勘探与开发策略：聚焦大中型油气田，国内保持合理勘探投资以稳定原油储量，推进天然气勘探（以三个万亿大气区为引领）；海外聚焦大西洋两岸和“一带一路”沿线国家。重点项目包括渤中26-6（一期）、垦利10-2（一期）、圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7等。东方29-1气田已投产，预计2025年日产天然气38百万立方英尺。

4. 科技创新与绿色发展：持续研究油气勘探开发技术，推进智能油气田建设（依托“海能”AI模型）。推动油气与新能源融合，扩大海上风电规模，择优推进陆上光伏，预计2025年消纳绿电超10亿度（同比增约30%）。已将碳价纳入投资评价，推进区域CCS/CCUS示范项目。

5. 股息政策：2025-2027年全年股息支付率不低于45%（较2022-2024年40%提升），前提是股东大会批准年度建议股息。公司将根据市场环境、股东意愿等因素适时调整。

投资建议：维持2024-2026年归母净利润预测分别为1498/1564/1633亿元，对应EPS为3.15/3.29/3.43元，A股PE为8.8/8.4/8.0x，H股PE为5.5/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。

风险提示：原油价格波动、自然灾害、新项目投产不及预期、地缘政治、政策风险等。