有色专题报告：锌锭季节性累库晚于同期

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 结论和核心观点： 利多因素： 1、绝对库存处于低位，累库时点晚于历史同期：2025年除夕前第8天锌锭社会库存5.94万吨，社会库存刚刚进入累库周期，晚于过去四年。根据历史规律预计库存峰值20万吨左右，处于历史较低水平。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2、冶炼利润影响冶炼积极性，供给端压力不大：冶炼完全成本亏损1500元/吨左右，除去副产品利润外，仍面临500元/吨左右的亏损，冶炼积极性不足，产量低于历史同期水平，进口窗口处于关闭状态，整体供给压力不大。 3、消费表现处于历史统计高位：下游镀锌、压铸及氧化铝产量统计来看，均处于历史同期高位水平。中国镀锌板带出口累计同比增长21.1%，2025年虽然面临特朗普上台后的关税扰动，但海外仍处于降息周期，对海外实际消费无需过度悲观，且短期内特朗普上台后不会立刻进行关税调整，因此对春节后的消费复苏需要保持信心。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 利空因素： 联系人 1、矿端TC处于上涨周期：随着冶炼厂补库，锌矿库存可用天数的增加，春节前后继续采购意愿较低，加工费持续上涨。目前冶炼厂平均矿石可用天数25天左右，春节后冶炼厂仍存采购需求，而春节期间矿山停工较为集中。因此虽然TC上涨是当前锌价上涨的唯一阻力，但节后的消费季节性旺季无需过度担心。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 单边：回调买入保值套利：跨期正套 风险 1、海外关税政策影响2、宏观政策超预期扰动3、矿端超预期干扰 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1库存绝对值处于历史低位................................................................................................................................................................3春节前后供需分析............................................................................................................................................................................5锌矿供应隐忧仍在....................................................................................................................................................................5锌锭冶炼积极性不足................................................................................................................................................................7消费表现强于往年同期............................................................................................................................................................8过往多年均有正套机会....................................................................................................................................................................9发现与结论......................................................................................................................................................................................10 图表 图1:锌社会库存丨单位：万吨........................................................................................................................................................4图2:农历春节前后库存丨单位：万吨............................................................................................................................................4图3:锌锭仓单库存丨单位：万吨....................................................................................................................................................4图4:保税区库存丨单位：万吨........................................................................................................................................................4图5:锌锭总库存丨单位：万吨........................................................................................................................................................4图6:锌锭LME库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................4图7:国产锌矿开工率丨单位：%.....................................................................................................................................................6图8:锌矿加工费丨单位：元/金属吨、美元/干吨........................................................................................................................6图9:中国锌矿产量丨单位：万金属吨............................................................................................................................................6图10:锌矿进口量丨单位：万吨、%...............................................................................................................................................6图11:连云港锌矿库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图12:冶炼厂锌矿库存丨单位：万金属吨......................................................................................................................................6图13:锌锭日均产量丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图14:锌锭月度产量丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图15:锌冶炼利润丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................8图16:锌锭进口盈亏丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图17:镀锌产量丨单位：%......................................................................................................