2025年展望系列之九：六大维度，测算2025

2025年预计将是宽信用和再平衡之年，主要通过政府发债融资实现财政扩张，以对冲潜在关税冲击和外需放缓，缓解内需不足，实现内外需再平衡。

宽信用力度：预计财政扩张带来的增量社融规模在2-3万亿元，其中赤字率提升、特别国债发行和地方专项债额度追加是主要来源。企业融资修复幅度预计在1.8-3.3万亿元。

加征关税影响：以加征10%关税为基准，预计对美出口短期降幅在11.5-14.2%，对GDP的直接拖累效应约0.30-0.37个百分点。全球贸易下行风险也可能给出口带来压力。

消费拉动因素：

• 以旧换新：2024年政策效果显示，以旧换新对消费的短期提振效应介于1-2倍之间。若补贴规模增至2500亿元，预计可直接带动0.3-0.4万亿元增量消费。
• 存量房贷利率下调：节省利息和减少提前还贷预计可拉动消费超过1个百分点，对GDP拉动约0.6个百分点。
• 超额储蓄：城镇居民人均超额储蓄约7900元，若居民收入预期改善，可能转化为消费。

投资拉动因素：

• 设备更新：2025年设备更新支持资金或扩容至2000-2500亿元，预计拉动投资0.6-0.8万亿元。
• 两重项目：2025年支持两重项目的资金增加至1万亿，预计拉动投资约2.0个百分点。

GDP节奏：2025年一季度数据“开门红”的概率高，二三季度经济数据明显放缓的概率可能下降。地方专项债管理机制优化可能推动二三季度经济增长。

CPI走势：2024年价格较弱，内外因素共同作用。预计内需提振或拉动相关链条价格修复，2025年四季度CPI同比可能回升至1%+。

资产定价逻辑：2025年总量改善的同时，结构仍重要。重点关注财政增量带动的内需修复链条，以及特别国债投向领域和超额储蓄释放潜力。

风险提示：国内财政、货币政策超预期调整，全球贸易体系出现超预期变化，主要发达经济体财政、货币政策超预期调整。