国君晨报0121|策略、非银、交运

策略：稳汇率与宽货币平衡期行业表现特征

• 汇率波动通过影响货币政策节奏间接影响股市。近期人民币兑美元贬值，但兑一篮子货币仍升值，未来汇率不会单边超调。
• 人民币贬值期间A股承压，主要影响在于国内货币政策节奏。2018年后经济周期错位频发，稳汇率考虑导致货币政策延后，影响股市。
• “稳汇率”与“宽货币”平衡期内（如18/09-19/02、19/05-19/10等），A股普遍处于阶段性底部，后续反弹空间大，大盘风格占优。
• 平衡期内领涨行业特征：前期偏强势/估值分位不高/存在周期反转预期或事件催化。银行和非银胜率较高。
• 投资建议：市场有望企稳，关注前期表现、估值与景气。推荐机械、家电、军工、大众品消费、半导体、非银。
• 风险提示：历史经验失效、国内政策不及预期、全球地缘不确定性。

固收：2025年春节债市的特征与机会

• 春节后政府债供给或将延续放量，货币政策或相对宽松，债市大幅回调风险较小，二永债与部分高流动性信用债或补涨。
• 春节后资金或呈平缓回暖态势，央行或增加对资金的呵护以配合财政逆周期调节。
• 10年期国债收益率或保持震荡偏强，当前利差空间充足的二永债与超长地方债或在配置利率驱动下补涨。
• 风险提示：市场一致预期调整、货币政策超预期收紧、经济复苏斜率超预期、债券供给超预期放量。

交运：高分红现金流稳定，政策优化或将加速——高速公路行业

• 高速公路仍是交运行业红利优选。过去三年A股青睐高股息，高速公路板块超额收益显著。
• 高速公路通行需求具韧性，现金流稳定优势可持续。2023年业绩增长亮眼，2024上半年受基数及天气影响小幅承压，但下半年仍具相对韧性。
• 收费公路政策优化或加速，延长经营年限及改扩建延期将助力再投资回报回归合理，缓解行业再投资压力。
• 投资策略：优选区位优秀且再投资管理优秀的高速公路公司，推荐招商公路、皖通高速A/H、宁沪高速A/H、深圳国际。
• 风险提示：经济波动风险、再投资风险、政策风险、市场风格切换。