巴西资源禀赋与政治经济环境
巴西拥有丰富的自然资源，如矿产、石油、土地、水力和森林等，位居世界前列，并凭借强大的农畜产品出口能力被誉为“世界粮仓”。巴西是全球第七大人口国，劳动年龄人口占比高达70%，但劳动力素质整体偏低、非正规就业现象普遍，人口红利未充分释放。巴西政治制度实行联邦制与总统制，多党制导致政治碎片化问题突出，政局稳定性、政策连续性和治理效率受影响。权力寻租和政治腐败问题较为严峻。巴西是全球第九大经济体，内需强劲支撑，政府消费占比高，产业结构以服务业为主，制造业占比有所提高。基础设施、绿色氢能、数字化转型和技术创新等领域具备广泛的投资机会。巴西已迈入中等偏上收入国家行列，但社会贫富差距较大。对外贸易自2016年以来保持顺差，主要依赖大宗商品出口，中国是巴西最大的贸易伙伴国。为应对全球经济转型挑战，卢拉政府推出“再工业计划”，聚焦可持续发展、数字化转型和基础设施建设等六大任务，预计融资规模约546亿美元。
巴西股市概况
巴西股票市场由巴西证券交易所（B3）主导，截至2023年，B3上市证券的总市值接近1万亿美元，占当年巴西GDP的约45%，共有400多家上市公司。机构投资者在巴西股市中占据主导地位，市场国际化程度较高。截至2024年8月，国外投资者的托管头寸和交易量占比均在40%以上。B3的核心指数Ibovespa在2000年至2023年间的年化投资回报率达到了9%，但经汇率调整后以人民币计价的投资回报率降至4%。
风险提示
经济数据统计口径可能存在误差；雷亚尔汇率波动风险；巴西政治环境与社会问题影响；产业发展不及预期；地缘政治风险。
房地产市场分析
2024年10月21日，一年期LPR和五年期以上LPR均下调25bp，与央行预期基本一致。2024年以来，1年期LPR累计下调35bp，5年期以上LPR累计下调60bp。在统一调降存量房贷利率至LPR-30bp后，此次LPR再进行单独调整，整体来看，9月以来利率下调幅度较大。9月24日央行“引导利率下行”与9月26日政治局会议“实施有力度的降息”的指引下，预期后续利率跟随基本面的反应速度将进一步提升。利率下调有利于降低对资产回报率的要求，减小资产价格的下行压力，后续继续关注价格信号。坚持两端配置，一端，相比于年初以来强调低杠杆，当前认为只要风险能够被识别，也能进入到投资范围内；另一端，仍然关注重组进展。
风险提示
市场需求加速下行。
计算机行业分析
海量数据（603138）自主数据库产品营收持续高增，产品化战略转型顺利。公司自主数据库产品销售业务毛利率高达99%，推动公司整体毛利率持续改善。安全可靠成为数据库选型核心因素，openGauss生态发展迅速。预计2024-2026年公司EPS分别为-0.06/0.33/0.83元，参考可比公司平均估值水平，按照2025年13.66倍PS给予目标价25.98元，对应78.73倍PE，给予“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧、下游政企客户IT预算缩减的风险。
新能源行业分析
全球风电增长强劲，海上风电突飞猛进。2023年全球风电累计装机首次突破TW，新增风电装机容量117GW，同比增长50%；预计2024年全球新增装机量将达到131GW，未来5年CAGR为9.4%。海上风电成长提速，占比有望持续提升。预计2024年海上风电新增装机18GW，同比增长80%，未来5年CAGR为27.9%。全球风电供应链瓶颈显现，中国风电企业把握出海机会。风机、塔筒、海缆等环节企业已率先开始出海接单，有望带来业绩提振。
催化剂
海外大单签订；海外清洁能源需求提速。
风险提示
行业竞争加剧；市场需求不及预期；汇率波动风险。
交通运输行业分析
中国民航冬春换季：航班计划总量同比稳定，保障供需继续恢复。2024年冬航季预排航班计划总量同比略降0.6%，基本平稳。新航季延续国内减班国际增班趋势，将继续保障供需恢复，改善宽体机错配问题。国内航线航班计划同比下降1%，航线结构继续优化。国际航线航班计划同比增长5%，环比2024夏航季基本持平。国内航司通过市场份额提升继续国际增班。
投资策略
航空具超预期大逻辑，建议淡季逆向布局。长期而言，中国航空消费渗透率仍低，需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价基本市场化，且机队增速显著放缓。待供需恢复，航司盈利中枢超预期上升可期。2023-24年供需恢复中，换季将保障供需继续恢复。提示市场预期仍处低位，航司长期价值渐显，淡季逆向布局。
风险提示
经济，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。
