新东方公司深度研究报告总结
公司概况
新东方教育科技集团深耕教育领域31年，历经多次转型，已成为集教育培训、出国留学服务、职业教育、在线教育等业务于一体的大型综合性教育集团。集团业务涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域。公司创始人俞敏洪持续掌舵，股权架构稳定，核心管理层均深耕教育行业多年。公司账面现金充沛，预收款拐点向上，回购与现金分红稳定，股息率（含回购）达8.7%，红利属性凸显。
投资逻辑
- 行业层面：K12教培政策边际向好，供给有效出清，K9阶段培训需求有望从学科补习转向素质培训，高中在校生人数高增以及高考录取率走低将带动高中学科培训行业规模恢复扩张。龙头机构有望借助品牌优势扩大市场份额，行业竞争格局持续向好。
- 核心竞争力：品牌势能犹在，收入、产能恢复行业领先。公司网点数量较历史高点恢复度为65.2%，产能爬坡有望带来利润率回暖，盈利能力行业领先。
- 未来看点：
- 教育新业务（素质培训及学习机）需求旺盛，有望持续受益，是公司收入的核心增长点。
- 海外考试准备及咨询受益于海外留学需求回暖并且留学机构出清格局向好，有望继续稳步增长。
- 文旅业务有望成为新增长曲线。
- 电商业务短期阵痛不改中长期看好，过度依赖头部主播风险一次性出清，业务中长期有望回归合理增长。
盈利预测、估值和评级
预计FY25~27 Non-GAAP归母净利为5.3/6.9/8.9亿美元，YoY+44.5%/+31.1%/+28.2%。当前股价对应PE为18.6/14.2/11.1X。考虑到公司教育新业务仍有望保持较快增长、文旅业务有望成为新增长曲线，此外股息率（含回购）达8.7%，红利属性凸显，给予FY25 25XPE，目标价62.84港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
教培行业相关监管政策出现变动的风险、行业竞争加剧的风险、人才流失的风险、宏观经济下行的风险、招生增长和学费提价不及预期的风险。
公司业务板块
- K12：转型素质教育，学习机需求旺盛。公司素质教育课程体系完备，学习机业务采用租赁模式，结合线下自习室，满足学生周中在家预习—周末线下自习—周末回家复习的学习需求。
- 出国留学：留学需求回暖，市场格局向好。公司出国业务历史悠久、资源丰富，龙头地位优势显著，留学考试学生人次增长迅猛。
- 其他业务：
- 东方甄选：知识型带货出圈，但短期存在扰动，过度依赖头部主播风险一次性出清。
- 文旅：有望成为新增长曲线，客户群体与电商、培训客群画像重合度高，客源二次复用。
- 成人教育：考研人数下滑，行业景气度略有下行，预计增长较缓。
