银行开门红调研：2025年有哪些变化？

2024年12月至1月上半月，我们通过策略会、线下调研等方式共调研多家银行。就行业普遍关心的问题反馈如下： 银行开门红成色几何？零售4Q24边际呈现改善，对公25年初投放提速，当前处于缓慢弱复苏进程。1、零售贷款：大部分银行24Q4零售信贷投放都呈现明显改善，12月社融数据也能印证此趋势，主要是924一揽子刺激经济政策落地、叠加存量按揭利率调整，前期积压的按揭需求有集中释放+提前还款力度减弱，Q4按揭余额较Q3呈现明显增长。但针对2025年按揭贷款需求的恢复持续性银行仍存在分歧，需持续跟进房价走势和居民收入预期。2025年银行预期整体信贷投放结构仍以对公为主。2、对公贷款：信贷储备基本稳定，国有行整体投放平稳，但1月前两周部分股份行+部分区域城商行的信贷投放实现同比多增，略好于我们此前预期。预计今年春节靠前下部分项目节前抢投，同时在降息预期下银行也有“早投放、早受益”诉求，后续投放持续性仍需保持持续跟踪。对公行业方向仍以基建类和政策导向的五篇大文章为主，投放区域呈现较明显分化，长三角+川渝区域的信贷需求整体较为旺盛。3、全年信贷投放：我们在年度策略报告中对于2025全年信贷投放的判断是增量和2024年基本保持一致，即增量在18-19万亿元，并且全年投放节奏会更倾向于4：3：2：1的季度投放节奏。从我们年初的调研反馈看，大部分银行对于全年投放安排跟我们预期的一致，股份行增量安排会略多于去年同期，考虑后续化债政策仍会持续落地，且实体需求仍在弱复苏的缓慢进程中，我们对全年行业信贷投放仍维持此前判断。 全年利率展望如何？息差仍有收窄压力，降幅努力做到同比24年收窄。1、负债端仍是稳定息差的重要抓手。考虑前几年中长期存款在2025年集中到期置换，负债端存款成本通过置换优化仍有下降空间，但当前存款定期化趋势仍没有明显缓解。2、资产端利率：新发价格仍保持下行，且考虑一季度存量资产的重定价，以及当前货币政策继续宽松的市场预期，资产端利率仍是制约2025年息差的主要因素。3、净息差仍有收窄压力。目前银行普遍展望25年息差仍有较大下行压力，尽力做到降幅同比收窄，实际下降幅度仍需要观察后续LPR下降的时点和幅度。23年下半年开始存贷两端利率保持对称式下调、24年一系列规范高息存款产品的动作，也一定程度反映监管呵护银行息差的意图。 资产质量会发生大幅扰动吗？整体资产质量指标仍会保持平稳，当前压力仍集中在零售领域，对公领域风险保持优异。1、零售资产质量：2024年银行零售信贷领域风险呈现缓慢、小幅爬坡的趋势，其中信用卡和消费贷不良净生成仍维持在高位，客群差异带来部分银行这部分资产的不良生成已经高位企稳或小幅改善；但个人经营贷、普惠类贷款的资产质量仍有周期性压力，行业趋势使然，仍是2025年需要重点关注的领域，需持续关注后续经济走势。2、对公资产质量：对公整体不良净生成和不良率指标保持改善趋势。地产领域不良生成的高峰已经过去，存量项目贷多分布在一二线城市、且有相对充足的抵押物。 政信类贷款在化债政策的推进下整体压力不大，资产质量预期继续保持优异平稳。 利润增速能否继续保持稳定？从整体收入增速看，25年营收仍有压力，但部分因素已经呈现边际改善或保持稳定：银行信贷增速平稳、息差同比降幅收窄、中收低基数下有边际改善空间、其他非息收入仍可以通过债市的交易和配置结合控制波动，预期营收增速虽有压力但会降幅收窄。同时信用成本平稳下，银行利润仍有保持平稳的能力和空间。 投资建议：信心当走在基本面前，经济的结构化转型和中国资产的重估已在路上。目前宏观环境复苏仍需时间、银行基本面短期仍将承压是事实；但银行资产质量稳健性一如既往、持仓足够低、具有稳定分红能力也是事实。尽管当下信贷同比多投放的持续性和经济数据还需要时间验证，但市场交易复苏可以相对更乐观一些。目前A股建议左侧布局一些顺周期相关标的，中小城商+股份行为主：建议关注宁波/江苏/成都/招商银行。同时保险开门红中长期资金OCI配置和市场资产荒的长逻辑没有发生变化，银行还是高股息配置的重要方向，且考虑险资配置H股的免税效应，红利方向建议重点关注H股四大行+中信银行。 风险提示：调研银行样本选择偏差下对行业判断难窥全貌、经济下行压力加大、海外货币政策和政权变动对国内经济的超预期扰动。