行业景气提升业绩，一体化凸显成本优势

中國宏橋是一家主要从事铝产品生产和销售的上市公司，旗下拥有山东宏桥、云南铝业等子公司。公司通过构建一体化产业链，在铝土矿、能源、氧化铝、电解铝、铝合金加工等领域建立了竞争优势。

2024年前三季度，公司子公司山东宏桥实现营收1101亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润158亿元，同比增长141%。主要受益于电解铝、氧化铝价格上漲。同时，原材料价格低位运行，煤炭、预焙阳极价格回落，降低了公司营业成本，增厚了利润。

公司坚持构建一体化产业链，保障供应稳定。公司联营几内亚铝土矿项目年产能达到5000万吨，拥有氧化铝产能1950万吨，自给率达到156%；拥有电解铝产能646万吨，自给率也达到100%。此外，公司积极调整能源结构，以清洁水电为动力的绿色铝创新产业园在云南落地，形成了煤电、水电、光伏并行的绿色能源格局。

根据预测，2024-2026年公司实现营业收入分别为1503/1532/1543亿元，归母净利润分别为209/227/236亿元，同比增长82/9/4%。对应EPS分别为2.20/2.40/2.50元。结合国内定价估值测算，给予7倍PE估值，预测公司目标价16.8港元，对应1.3倍PB，目标价较现价有31%上升空间，给予买入评级。

主要风险因素包括原材料价格波动、铝价格波动、几内亚铝土矿供应受限、云南水电枯水期限电等。