积木人开创者，快速成长

布鲁可是积木人的开创者，专注于拼搭角色类玩具，已成为中国最大、全球第三大的该细分品类企业。公司以IP为核心，通过产品形态创新推出积木人品类，满足低龄玩家对“好而不贵”的追求，实现高速增长。

核心观点：

• IP优势： 公司拥有丰富的IP储备，包括奥特曼、变形金刚、英雄无限等，并积极拓展宝可梦、哈利波特等热门IP授权，计划推出成人向、女性向及下沉市场产品，打开增长天花板。
• 产品创新： 公司重视研发，拥有强大的研发团队和生产体系，产品以系列方式发售，上新频率领先，满足消费者对新鲜感和收藏的需求。
• 渠道布局： 公司以经销为主，覆盖全国一二线及超80%的三线及以下城市，并积极拓展海外市场，计划在美国、欧洲、东南亚等地开展业务。
• 生态构建： 公司注重内容营销，鼓励二次创作，构建了独特的消费者生态圈，提升用户粘性和品牌忠诚度。

关键数据：

• 2023年收入同比增长169.3%，2024年H1同比增长156.8%。
• 2024年H1毛利率52.9%，经调整后净利率27.9%。
• 公司计划于2025年在一线城市开设1家旗舰店，2026年开设2-4家旗舰店。

研究结论：

• 预计公司2024-2026年收入分别为22.51/35.00/43.00亿元，Non-GAAP净利润分别为5.99/9.45/12.13亿元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司未来增长潜力巨大，但仍需关注IP合作到期、行业竞争加剧、产品生命周期及政策监管等风险。