2024年12月经济数据点评：“物价”比“增长”更重要

核心观点

2024年经济增长呈现V型特征，四季度稳增长政策带动经济动能企稳回升，全年实现5%的实际GDP增长，经济社会主要发展目标顺利实现。12月份国民经济运行稳中有进，主要经济指标平稳向好，生产扩张较强，消费略有走弱，投资仍有韧性。

• 投资端：制造业投资维持强势表现（9.3%），基建投资达到4.4%，有效对冲了地产投资（-10.6%）带来的负向拖累。
• 消费端：“去地产化”对就业质量、财富效应、收入预期等方面的影响一定程度上扰动了居民消费（1-12月社零累计同比仅为3.5%），但出口部门表现较好，有效抵补了消费的不足。
• 生产端：“制造立国”战略下，所谓的产能过剩更多应理解为产能迭代、产能保全和产能储备，生产好于需求的格局也在延续（12月工业增加值同比增长6.2%，1-12月工业增加值累计同比增速达到5.8%）。

2025年关注重点

2025年，核心CPI这一变量比经济增长更为重要。虽然24年Q4实际GDP增速达到5.4%，较Q3的4.6%边际回升0.8个百分点，但实际增长的大幅回升与中央经济工作会议后的大类资产价格表现有一定偏差。

• 原因：在“制造立国”和“去地产化”的背景下，供给端的工业生产的持续韧性和制造业投资、出口的强势有效的对冲了地产、消费对经济的负向拖累，经济增长的读数可能处在较高水平，将会与微观基本面及居民、企业体感出现一定的偏差和背离。
• 政策目标：通过一系列政策措施促进需求侧改善，推动经济走出“低价”环境是政策最重要的目标和意图。
• 关键变量：影响核心CPI变动的决定性变量是房价表现，驱动房价“止跌回稳”和“稳步回升”是促进核心CPI回升的关键，也是走出“低价”环境的关键。

投资建议

• 股票层面：短期哑铃型策略较为占优，红利资产相对占优，另一方面流动性环境和外部制裁倒逼国内政策加码的预期也利好科技成长，核心资产及顺周期仍待更多积极信号释放。
• 债券层面：国债利率已经较为充分的反映了“宽货币”预期，谨防后续“靴子落地”带来的扰动，2%以下的长期利率与政策目标和经济中长期走势不匹配，谨防宽信用信号带来的短期扰动。
• 其他：黄金、美债进入配置窗口期。

风险提示

• 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；
• 地产下行风险超预期；
• 地产增量政策落地效果不及预期。