12月经济数据前瞻：增长改善，物价疲弱

增长改善，物价疲弱——12月经济数据前瞻 证券研究报告/固定收益点评2024年1月6日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 工增：需求走弱，生产季节性放缓。12月份，需求端仍偏弱，外需仍形成较大拖累。PMI新订单、新出口订单均走弱，PMI新订单与PMI产成品库存之差下半年以来首次低至1个百分点以下，反映总体需求较弱，生产积极性可能受限。12月产成品库存和原材料库存回落，反映企业仍处在去库存阶段，供给端尚未修复。考虑到2022年12月 新冠疫情感染人数达到高峰，生产放缓，预计2023年12月全国规模以上工业增加值同比增速6.0%，延续11月份的较高水平。 固投：制造业地产基建预计边际好转。12月份商品房交易市场、土地市场边际好转；新增专项债发行超预期，石油沥青装置开工回升，基建投资预计上行。制造业低基数、地产销售边际好转、基建开工与景气度上升，12月固定资产投资同比增速可能回升。预计1-12月固定资产投资累计同比增速增加0.2个百分点至3.1%左右。 社零：餐饮、可选消费恢复较快。12月服务业PMI49.3%，与上个月持平。服务业新订单PMI47.0%，环比上升0.1pct。服务业业务活动预测值59.4%，环比上升0.1pct。从高频数据来看，12月大宗可选消费品汽车日均销量较11月份和去年同期均有所增长，一定程度反映出国内整体消费环境回暖，预计消费品市场继续呈复苏态势，预测12月社零同比增速为9.0%。 外贸：预计进口回落、出口回升。需求端，美、日、欧制造业PMI均处在枯荣线以下，外需仍较弱。从供给端看，12月PMI新出口订单处在2020年6月份以来最低水平。高频数据显示，12月运价指数有所回升，预测12月出口同比增速上升2.5个百分点至3%。12月PMI进口指数46.4%，环比减少0.9pct。价格方面，12月原油价格较11月有所回落，不利于进口金额增长。预计12月进口同比增速放缓1.4个百分点至-2%。 物价：预计PPI、CPI同比降幅收窄。PMI主要原材料购进价格指数回升0.8个百分点至51.5%。预计12月PPI同比增速回升0.3个百分点至-2.7%。高频数据显示，12月28种重点监测蔬菜价格月度均值同比上涨5.6%，环比上涨7.8%；猪肉平均批发价月度均值同比回落31.1%，环比回落0.7%。根据高频数据，预测12月CPI同比增速降幅收窄，增速为-0.3%。 金融：社融增速预计回升。12月商品房成交面积回落可能带动居民中长期贷款同比少增；汽车日均销量同比上升，有望带动居民短期贷款同比多增；制造业、基建有望回暖，地产边际好转，预计企业中长期贷款增速同比增加。预计12月新增人民币贷款与去年12月份持平，即1.4万亿元。从信贷以外的分项来看，受地产拖累，预计表外贷款同比减少；直接融资方面，股票融资波动不大，企业债净融资额约-2992亿元，政府债券 净融资额约9458亿元。预测12月新增社融1.8万亿元，社融存量增速为9.9%。 GDP：四季度增速预计约5.2%。参考对于12月份工业生产和服务业增速的预测假设，分别计算出两个指标四季度的平均增速，从而拟合出四季度GDP增速约为5.2%，对应的全年增速约为5.2%。 风险提示：预测模型和方法不够准确，高频数据更新不及时或提取失误。 内容目录 固定收益点评 一、工业：需求走弱，生产季节性放缓.-4- 二、固投：制造业地产基建预计边际好转...........................................................-5- 三、社零：餐饮、可选消费恢复较快..................................................................-7- 四、外贸：预计进口回落、出口回升..................................................................-8- �、物价：预计PPI、CPI同比降幅收窄.........................................................-10- 六、金融：社融增速预计回升...........................................................................-13- 七、GDP：四季度增速预计约5.2%.................................................................-14- 图表目录 图表1：12月宏观数据预测................................................................................-4- 图表2：11月工业增加值同比增速回落（%）...................................................-4- 图表3：工业增加值三大类别同比增速（%）....................................................-4- 图表4：12月内需、外需均有所回落（%）.......................................................-5- 图表5：12月主要行业开工率（%）..................................................................-5- 图表6：11月固定资产投资同比增速回升（%）................................................-6- 图表7：12月商品房成交面积有所回升（%）...................................................-6- 图表8：12月石油沥青装置开工率同比增加（%）............................................-7- 图表9：12月建筑业PMI回升（%）.................................................................-7- 图表10：11月社零同比增速回升（%）............................................................-7- 图表11：餐饮收入恢复较快（%）.....................................................................-7- 图表12：可选消费增速较必选消费同比增速快（%）.......................................-8- 图表13：12月服务业PMI（%）.......................................................................-8- 图表14：12月汽车销量回升（辆）...................................................................-8- 图表15：11月进出口两年复合增速双双下行（美元计价，%）........................-9- 图表16：12月美欧日制造业PMI位于枯荣线以下（%）.................................-9- 图表17：12月PMI新出口订单减少（%）.....................................................-10- 图表18：12月国内出口运价指数回升.............................................................-10- 图表19：12月PMI进口指数回落（%）.........................................................-10- 图表20：PPI环比走弱（%）..........................................................................-11- 图表21：12月CRB指数同比增速回落（%）................................................-11- 图表22：12月螺纹钢价格上行、动力煤下行（元/吨）...................................-11-