国君晨报0117|策略、主动配置、产业研究

IEEPA解读与投资策略展望

• IEEPA核心条款：国际经济紧急权力法（IEEPA）授予总统在和平时期动用紧急制裁权力，核心条款第1702条包含权力范围、例外情况和机密信息三方面，具有弹性大、绕开国会、路径依赖等特质，对特朗普政府具有吸引力。
• 历史与现状：IEEPA是美对华经济制裁常态化工具，特朗普上任后（2019年）开始引用IEEPA对华加征关税，未来若特朗普再任，可能以更广泛理由（投资、供应链等）施压。
• 对华影响：
  • 实体及产业：信息通信技术供应链扰动、稀土行业主导地位不确定性、高端制造发展受限。
  • “特朗普2.0”风险：可能更注重经贸政策综合性（贸易、产业、投资、金融结合），或联合盟友施压。
• 应对措施：
  • 关税问题：汇率对冲、出口退税调整；降低对美依赖，开拓新兴市场。
  • 科技制裁：推动供应链自主可控和国产替代，农业、半导体、信创行业受益。
  • 金融风险：资本与区域开放多元化应对潜在割裂。
• 核心风险：全球地缘政治不确定性、美国关税政策不确定性。

全球宏观环境日趋复杂，建议均衡配置

• 权益资产：A股（2025年标配）、港股（2025年标配）、美股（2025年超配）、印股（2025年标配）、日股（2025年标配）、欧股（2025年低配）。
• 债券资产：国债（2025年超配）、美债（2025年标配）。
• 大宗商品：CRB商品（2025年标配）、黄金（2025年超配）、原油（2025年低配）。
• 国际汇率：人民币（2025年标配）、美元（2025年标配）。

并购的估值与定价

• 估值方法：收益法（70%）、资产基础法（24%）、市场法（6%），实物期权法用于高不确定性项目。
• 特殊考虑：协同效应、反垄断、环境、税务、知识产权等。
• 支付方式：混合支付最受欢迎（折价5%以上纯现金支付案例数远高于纯股权支付）。
• 业绩承诺：多数案例采用，但交易定价不应以此为前提（例外：未采用收益法、收购少数股权、分期支付替代、市场化定价）。
• 差异化定价：思瑞浦收购创芯微等案例体现策略重要性。
• 上市公司控股权转让：存在“估值溢价”现象，价格下限参考意义有限（协议转让价格不得低于前一交易日收盘价的70%-95%）。并购基金可平滑估值（如晨壹投资协助迈瑞医疗收购惠泰医疗）。
• 并购市场趋势：价格核心、产业分化、跨周期思维、市场化定价优化、并购基金角色凸显。
• 风险提示：宏观环境变化、资本市场调整、产业政策更新、商业化落地不及预期。

今日重点活动

• 消费大组主题论坛（1月21日）、智能眼镜专家沙龙（1月22日）、国泰君安2025春季策略会（2月18-19日）。