天然气行业系列研究之一：乌克兰停止俄罗斯过境天然气，影响几何？

欧盟对乌克兰过境俄气的依赖度分析及替代方案

核心观点： 欧盟对乌克兰过境俄气的依赖度高达92%，2025年1月1日过境协议到期后，俄气终止通过乌克兰向欧洲输送天然气。短期内，替代方案面临运输瓶颈和投资不确定性，长期来看，国际LNG供应紧张但中长期可缓解欧盟天然气缺口。

关键数据：

• 欧盟边境国家对乌克兰过境俄气的依赖度为92%。
• 2024年前10月，斯洛伐克、奥地利、匈牙利三国天然气消费量为145亿立方米，同期欧盟通过乌克兰管道进口量为134亿立方米，依赖度达92.34%。
• Turkstream管道输气量已达166亿立方米，达到能力上限；TANAP管道输气量达126亿立方米，也达到瓶颈。
• 2024年前10月欧盟天然气消费量同比下滑1.8%，进口量同比下滑6.11%，但自俄罗斯管道气进口同比增长21.12%至330亿立方米。

替代方案分析：

1. Turkstream/TANAP管道替代：
   • Turkstream管道已满负荷，扩建需欧洲政治意愿和投资。
   • TANAP管道运量达160亿立方米，扩建需时且投资高昂，土耳其财政赤字将增加22%。
2. 国际LNG替代：
   • 俄罗斯LNG出口已达能力上限，在建项目受制裁搁置。
   • 2024年欧盟自美洲LNG进口下滑123亿立方米，即使恢复至2023年高位仍无法弥补缺口。
   • 2024~2025年北美洲LNG年出口能力将增加20、602亿立方米，2026~2028年再增加717亿立方米，中长期可缓解供应紧张。

气价预测：

• 2025年国际气价仍将维持高位，2026年存在下滑压力，但底部中枢或高于疫前低位。
• 欧盟采购美气的中间成本比俄气贵2美元/百万英热，TTF长期中枢预计在6.5~10美元/百万英热。
• 国内气价短期跟随国际，中长期降幅有限，预计TTF长期中枢高出历史约2美元/百万英热。

投资建议：

1. 推荐天然气资源优势强的中国海油、中国石油、中国石化。
2. 推荐产量处于成长期的新天然气。
3. TTF价格短期上涨，建议关注广汇能源。
4. 建议关注拥有丰富的海气资源池的新奥股份、九丰能源。

风险提示：

1. 地缘政治风险。
2. LNG投产进度不及预期。
3. 经济增速不及预期。