成长加速，浆纸一体

核心观点与关键数据

• 行业优势：2023年特种纸产量743万吨（+3.8%），销量725万吨（+3.1%），开工率84.3%，CR9份额59.2%，出口增长9.7%，进口下滑19.1%，龙头份额提升。
• 林浆纸一体化：湖北项目2024年Q1投产PM1&PM2，H1贡献超3万吨，PM3预计9月投产；广西项目PM2预计6月下旬投产，PM4预计10月投产，首期合计投产约60万吨产能。湖北/广西项目首期合计贡献70万吨纸浆产能，自给浆比例提升。
• 产销与盈利：预计2024年销量环比提升，价格小幅回调，吨盈利小幅走弱，但低价原料入库和自给浆比例提升将改善成本，广西/湖北基地盈利扩张，卡纸业务亏损收缩。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年盈利分别为10.5、14.4、17.7亿元，对应PE估值分别为14.1X、10.3X、8.4X。
• 风险提示：需求低于预期、竞争加剧。

财务数据

• 收入与利润：2022年收入7,738百万元（+28.6%），2023年收入8,553百万元（+10.5%），预计2024-2026年收入分别为10,065、13,284、16,637百万元；2022年利润710百万元，2023年利润664百万元，预计2024-2026年利润分别为1,047、1,440、1,766百万元。
• 估值指标：2022-2026年PE分别为20.84、22.30、14.14、10.28、8.38倍，PB分别为2.15、2.02、1.85、1.67、1.48倍。