【秋季策略报告回顾与展望】聚酯产业链:而今迈步从头越

2024年聚酯产业链将迎来周期转换的关键节点，上下游投产周期趋于结束，地缘冲突扰动逐渐衰减，利润分布格局将迎来周期性重构。产业链预期呈现自下而上的复苏格局，但复苏力度存在不确定性。四季度价格预期承压，但供应端主动收缩意愿强，供需格局边际改善；春节前后需求端提振，价格预期走强，整体趋势震荡偏强，节奏先抑后扬。

核心观点与关键数据：

1. 估值重构：产业链纵向利润转移（上游向下游让利）和横向利润转移（芳烃/烯烃价值链转换），PX-PTA与乙二醇强弱对比将反转。
2. 需求弹性：外强内弱格局，海外需求旺盛但成本优势侵蚀利润，国内需求温和，工厂转向减产挺价，价格弹性凸显。
3. 产能周期：短纤率先完成出清，长丝逐渐改善，PX、PTA供应过剩，乙二醇出清力度大（长停超400万吨），瓶片投产高峰持续，供需最过剩。
4. PX-PTA：回归基本面定价，国产装置产能释放，PX裂解价差预期回归200美元/吨中枢，价格震荡偏弱。
5. 乙二醇：供需格局边际改善，供应顶部预期确认，库存低提供向上弹性，价格震荡走强，中期多头机会。
6. 聚酯产品：纤维类投产下降，瓶片贡献增量，长丝和短纤利润受支撑，瓶片持续承压，强纤维弱非纤格局延续。

研究结论：

• PX：震荡偏弱，2501合约区间[6700,7500]元/吨；策略：逢高空配或卖出看涨期权，滚动做缩TA-EG价差。
• PTA：区间震荡略强于PX，2501合约区间[4600,5500]元/吨；策略：逢高空配或卖出看涨期权，月间反套。
• 乙二醇：震荡走强，2501合约区间[4500,5100]元/吨；策略：中期逢低多配，构建累购期权策略。
• 短纤：震荡偏强，主力合约区间[6600,7400]元/吨；策略：年底附近多头介入，6800下方买入。
• 瓶片：跟随成本运行，价格区间[6000,6600]元/吨；策略：单边机会小，600附近锁定加工费，双卖组合或扩PF-PR价差。

风险提示：

1. 原油、煤炭价格大幅波动。
2. 海外原料供应短缺（年底至2月北美寒潮季风险放大）。
3. 汇率超预期波动。