核心观点
- 大类资产方面，本周股弱商强。商品内部，有色领涨、黑色领跌。
- 商品市场趋势流畅度回落后企稳，交易热度降低，波动率继续磨底，预计随着海外特朗普上任、国内财政落地，短期波动率有望触底反弹。
- 国内政策组合拳后，现实预期双弱的局面已有改善。海外特朗普交易对商品有负面冲击，但中长期影响未决。2025年，更多交易机会在“以我为主”，政策进一步释放和落地是重要观察对象。
- 股指以及工业品仍处于做多窗口中，国内决策层解决通缩问题的态度坚决，后续更多政策出台仍可以期待。高关税、强美元的“特朗普交易”在时间和空间上有很大的不确定性。
- 海外美国制裁俄罗斯原油，ICE布油高点突破80美金/桶。美国服务业需求触底反弹，12月非农就业数据远超预期，失业率回落。2025年通胀上行概率较高，短期服务业需求强劲或是推动再通胀交易的一块拼图。
- 国内发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，设备更新、以旧换新均有所扩围，更多扩内需政策出台有助于商品市场企稳回升。
- 12月CPI走平，PP降幅收窄。核心CPI同比偏强，产成品消费仍在有序回暖；PPI仍较弱，但上游阶段的降幅有所收窄。
量化分析
- 股弱商强，商品内部，有色领涨，黑色领跌。
- 多品种创新低，氧化铝放量下跌，烧碱缩量上涨。
- 中观各部门数据与同期相近，未来国内产业景气度有进一步转好态势；海外预期尚未明朗。
- 市场总体预期与情绪：波动率回落至低位，市场预期回落后小幅上升，趋势流畅度回落后趋稳，波动性回落至低位。
- 工业品基本面情况：经济活动指标继续改善，地产成交持续修复，建材需求改善，传统基建回落，光伏上游产能下滑，制造业化工品需求有一定好转。
- 沥青过热，人工橡胶过冷。
宏观概览
- 国内12月PMI位于荣枯线之上，PP降幅收窄，M2-M1剪刀差继续扩大，中债收益率曲线上升，LPR、MLF维持不变。
- 海外美PMI回落，全球通胀继续下行，美欧利差与风险指标变化。
中观数据
- 经济活动指标继续改善，一线城市地铁客运量回升，城成交土地规划建筑面积增加，PVC、玻璃、螺纹表需边际改善。
- 地产成交持续修复，建材需求改善。
- 基建混凝土产量和沥青开工承压，多晶硅产量下行。
- 部分化工品开工情况较好，江浙织机开工率回升，PE包装膜开工率维持高位。
- 进出口边际回落数据，CCFI、CICFI指数下降，部分重点商品出口累计同比增速下降，中国钢铁及其制品出口下降，智利铜出口下降，工程机械出口普降。
板块观点
- 有色金属：基本金属供需偏紧，偏多看待；贵金属长期看多。
- 黑色系：在国内需求转好的前景下有望得到修复。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油中长期中枢下移，短期受地缘政治影响较大；下游化工品的利润仍难扩。
- 农产品：整体偏弱，鸡蛋领跌。油脂端，短期棕榈油交易弱需求，中长期供需双弱；蛋白端，短期震荡，中长期若无实质天气扰动，继续寻底；玉米震荡运行，卖压较大，政策提振；生猪，月初缩量，中长期重心下移；鸡蛋淘汰增加，需求转淡；棉花短期偏空，国内新花产量环比调高，下游开机率和新订单不及预期；白糖短期震荡，中长期处于增产周期，偏空看待。
