周观点：等待北半球产量落地，关注预期差
价格方面
- ICE原糖03合约收19.21美分/磅，周跌幅2.24%。
- 郑糖05合约收5871元/吨，周跌幅0.17%。
- 广西现货-郑糖05合约基差115元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为200元/吨。
供给方面
- 国际：2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为58260.7万吨，同比减少1336.4万吨，降幅2.24%；累计产糖量为3827.4万吨，同比减少119.9万吨，降幅3.04%。巴西制糖比累计48.45%，较去年同期的49.44%减少0.99%。累计产乙醇299.15亿升，同比增幅达4.5%。
- 国内：预计广西2024/25榨季产糖量区间为640~650万吨，较上期估产下调约20-30万吨，较上榨季增产22~32万吨。全国糖产量预估约为1073万吨，同比增产76万吨，增幅7.72%。
需求方面
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：12月全国销售数据新高，累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%。
总结和策略
- 巴西中南部食糖生产临近尾声，24/25榨季产量由下调至再次上调，25/26榨季天气炒作窗口未打开。
- 印度、泰国等主产国预期产量增加，关注北半球产量预期差。
- 国产糖方面，广西糖产量再次下修至640-650万吨，甘蔗入榨量4900万吨，出糖率13%。糖浆预混粉管控政策趋严，2025年预估同比减少。配额外许可证发放预计250-300万吨。
- 近期国际糖价给出进口点价机会，预计明年进口到港节奏加快。短期内强外弱，趋势跟随原糖。
- 操作策略：内外套利：空国外买国内止盈；单边：郑糖05空单持有；价差：5-9价差在100元/吨以上考虑做缩。
风险提示
行情回顾
全球糖供需预期
- 24/25全球糖市进入增产周期，国际糖业组织（ISO）将2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从358万吨下调至251万吨。
巴西
- 24/25榨季截至12月上半月累计产糖3971.1万吨。
- 24/25榨季减产交易完毕。
- 25/26榨季预计恢复性增产，制糖比预计维持高位。
- 雷亚尔大幅贬值，出口持续加速。
印度
- 24/25榨季最大的变量，产量预估与终产历史偏离巨大。
- 乙醇政策给国际原糖市场带来巨大变数，E20计划在2025年能否达到目标具有挑战。
- 种植面积增加，降雨充沛，截至12月31日累计产糖2800万吨，较去年减少176.1万吨，降幅15.58%。
泰国
- 预计2024/25榨季种植面积同比增加3.37%至11.5万公顷。
- 2024/25榨季糖产量预计1100-1150万吨。
价格
国内白糖供需格局及价格展望
- 全国12月食糖产量与销量均创历年同期最高记录，工业库存较11月增加114.51万吨。
- 24/25榨季广西估产下调至640万吨。
- 进口糖：2025年进口量预计持平略增。
- 替代：2025年糖浆、预混粉预计同比减少。
- 基差价差：基差收敛，5-9价差走强。
