核心观点与关键数据
周观点：广西增产不及预期
- 价格方面：ICE原糖03合约周涨幅1.29%，郑糖05合约周涨幅0.27%，配额外巴西糖加工完税利润为-456元/吨。
- 供给方面：
- 国际：巴西24/25榨季累计入榨量减少，产糖量同比降3.04%，累计产乙醇增幅达4.5%。
- 国内：广西因干旱下修估产至670万吨，糖浆预混粉管控趋严，2025年配额外许可证发放预计250-300万吨。
- 需求方面：国际买家需求逐步释放，国内春节采购需求清淡。
- 总结和策略：巴西中南部产量下调后再次上调，印度、泰国等主产国产量增加；雷亚尔贬值加速巴西出口，原糖破位下行；国产糖因干旱存在进一步下修可能，糖浆政策利多不敌原糖下行，短期内强外弱，趋势跟随原糖。
- 操作策略：内外套利空国外买国内，止盈单边郑糖05空单，价差5-9价差在100元/吨以上考虑做缩。
- 风险提示：天气、国内进口量、糖浆政策。
全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期
- 国际糖业机构总体上修过剩预估，ISO预估全球供应短缺251万吨，StoneX预计过剩214万吨。
- 周期看，全球糖市步入增产周期，供需格局由小幅过剩走向供应宽松，国际食糖市场重心下移。
巴西产糖情况
- 24/25榨季11月下半月产糖108.4万吨，同比降23.06%。
- 预计最终产量为3950万吨（单产下降5%，制糖比例49%-50%）。
- 25/26榨季预计恢复性增产，制糖比例维持高位。
印度产糖情况
- 24/25榨季产量预估为2800万吨（较去年降15.58%），乙醇分流影响产量。
- 种植面积增加3.27%，乙醇混掺比E20计划挑战。
- 若印度产量恢复并出口，将扰动国际市场。
泰国产糖情况
- 24/25榨季种植面积增加3.37%，产量预计1100-1150万吨。
- 单产提升20%，糖分增加至12.5%。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国产糖：24/25榨季广西估产下调至670万吨，全国糖产量预估1100万吨，同比增8.39%。
- 进口糖：2025年进口量预计持平略增。
- 替代品：2025年糖浆、预混粉预计同比减少，海关已停止受理糖浆进口申报。
- 基差价差：基差收敛，5-9价差走强。
