【能源化工周报】美国全面制裁俄罗斯原油，成本驱动能化品种走强

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【能源化工周报】 美国全面制裁俄罗斯原油，成本驱动能化品种走强 国贸期货能源化工研究中心2025-01-13 分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 分析师：陈胜 从业资格证号：F3066728 投资咨询证号：Z0017251 分析师：陈一凡 从业资格证号：F3054270投资咨询证号：Z0015946 分析师：卢钊毅 从业资格证号：F03101843投资咨询证号：Z0021177 助理分析师：张国才 从业资格证号：F03133773 助理分析师：施宇龙 从业资格证号：F03137502 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 目录 01周度观点策略汇总 02原油（SC） 03天然橡胶（RU&NR） 04聚酯（TA&EG&PF） 05 苯乙烯（EB） 06液化石油气（LPG） 07甲醇（MA） 08烧碱（SH） 09PVC（V） 01 PARTONE 周度观点策略 本周能化大宗产品收盘价格监控 能化产品收盘价格监控 原油:美国制裁俄罗斯原油，供给短缺担忧引发油价大涨 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 偏空 (1)EIA月报：11月份，全球原油及相关液体产量为10,352万桶/日，较10月份上升74.8万桶/日，EIA下调2025年全球原油及相关液体产量预测，预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,424万桶/日，较2024年上升165万桶/日。(2)OPEC月报:11月份，OPEC国家原油产量为2665.7万桶/日，较10月份上升10.3万桶/日。Non-OPECDoC国家原油产量为1400.8万桶/日，较10月份上升22万桶/日。（3）IEA月报：11月份，OPEC国家原油产量为2721万桶/日，较10月份上升18万桶/日；Non-OPECDoC国家原油产量为1419万桶/日，较10月份上升13万桶/日。 需求 偏多 （1）中长期偏空：三大月报连续调降2025年全球原油需求预测，其中OPEC连续第五个月下调对2024年和2025年全球原油及相关液体需求的预测，2024年全球原油及相关液体需求量为10,382万桶/日，较11月份预测值下降21万桶/日；2025年需求量为10,527万桶/日，较11月份预测值下降30万桶/日。（2）短期偏多：摩根大通分析师预计，1月份全球石油需求将同比增长140万桶/日，达到1.014亿桶/日，这一增长是由于冬季天气比以往更冷，取暖燃料消耗增加，以及中国农历新年前的旅游需求。 库存 偏多 （1）美国至1月3日当周除却战略储备的商业原油库存减少95.9万桶至4.15亿桶，降幅0.23%。预期-18.4万桶，前值-117.8万桶。战略石油储备（SPR）库存增加24.7万桶至3.938亿桶，增幅0.06%。俄克拉荷马州库欣原油库存-250.2万桶，前值-14.2万桶。（2）美国至1月3日当周汽油库存633万桶，预期150.4万桶，前值771.7万桶。取暖油库存-63.2万桶，前值-41.6万桶。精炼油库存607.1万桶，预期59.7万桶，前值640.6万桶。 产油国政策 偏多 （1）OPEC+会议决定把2023年11月宣布的每日220万桶额外自愿调整延长至2025年3月底。除最新决定外，上述国家还决定将2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿调整延长至2026年12月底。随后将逐步每月取消220万桶/日的减产调整，直至2026年9月底。对过剩生产国家的补偿期将延长至2026年6月底。 地缘政治 偏多 （1）美国出台对俄罗斯原油新的制裁措施，市场担忧供给短缺清晰加重。(2)中东地缘局势不确定性依旧较高，近期无新的冲突升级迹象，但巴以停火谈判陷入僵局，以色列与胡塞武装仍有对抗，不确定性仍未彻底消除。 宏观金融 中性 （1）货币政策来看，美联储降息步伐已出现放缓迹象，2025年1月不降息是大概率事件，美元近期走势强劲，对油价形成利空抑制。（2）美国非农数据表现超市场预期，强劲的基本面数据对当下原油需求带来支撑。 投资观点 偏多 短期因为美国制裁俄罗斯原油政治因素影响，整体偏多表现。 交易策略 单边：观望套利：多SC2503空SC2502套利持有风险关注：OPEC+减产政策变动、中东地缘局势扰动、美国政策不确定性 天然橡胶:原料暂时止跌，橡胶小幅反弹 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 偏多 （1）国内产区：海南产区绝大部分地区胶林已经停割，当地浓乳加工厂陆续停止收购原料及生产，市场仅少量高价原料流通，部分浓乳加工厂实际收胶价格维持在16700-17000元/吨，海南天然橡胶产出处于尾声状态，预计1月中旬海南产区将全面停割。（2）泰国产区：泰国原料先跌后涨，杯水价差小幅扩大。泰北部昼夜温差变大，橡胶树出现季节性黄叶现象，天气降温后产出开始缩减；泰南维持正常割胶节奏，产出尚可。（3）越南产区：本周越南产区原料价格呈现下跌，胶水跌幅相对更大；目前产区受季节性因素变化影响，天然橡胶产出开始减少，原料产量大概下降2成左右。 需求 中性 （1）本周中国全钢胎样本企业产能利用率为58.87%，环比+2.31个百分点，同比-3.45个百分点；中国半钢胎样本企业产能利用率为77.75%，环比+0.17个百分点，同比-1.23个百分点。（2）预计下周期半钢胎样本企业产能利用率延续稳定运行，全钢胎样本企业产能利用率存走低预期，据了解部分全钢胎企业将在20日左右进入春节放假状态，企业提前收尾，将对下周期产能利用率形成一定拖拽。 库存 偏空 （1）截至2024年12月29日，中国天然橡胶社会库存123.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%。深色胶社会总库存为69.4万吨，环比增加1.2%。浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比降0.12%。（2）本周上期所RU仓单小计168080吨，环比增加1080吨；INE20号胶仓单小计53827吨，环比减少4536吨。 基差/价差 中性 （1）本周泰混现货价格与RU主力合约期现基差环比走缩，周期内海内外原料价格齐跌，对盘面支撑力度减弱，RU迅速下跌，期现基差走缩。（2）本周RU-NR主力合约价差环比走缩，NR近月持续偏强，结构升水，二者价差环比走缩。（3）越南3L与国产全乳价差走扩，越南3L相对抗跌，报盘坚挺，与全乳胶价差小幅走扩。 利润 中性 （1）泰国STR20理论生产利润小幅回暖，周期内杯胶收购价格跌幅较大，泰铢小幅贬值，上游生产成本压力收窄，泰标理论生产利润小幅回暖。（2）泰国天然胶乳理论生产利润空间较上周走扩，泰国南部胶水收购价格维持小幅走弱态势，上游生产成本压力减弱，工厂理论生产利润变动走扩。 估值 偏空 目前绝对价格处于中等偏上位置，估值仍相对高位。 宏观及政策 中性 政策真空期，暂无明显驱动 投资观点 震荡 供给端上量，原料成本支撑走弱，中游库存累库，预计震荡表现 交易策略 单边：反弹抛空套利：多NR空RU套利持有风险关注：产区天气扰动轮储政策变动海内外宏观政策扰动 聚酯：PTA表现偏强，乙二醇表现偏弱 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 偏多 （1）PTA装置的高负荷使得港口库存继续维持高位，日韩PX装置负荷下滑，国内PX负荷下滑，PX和MX价格快速上行；（2）PTA新凤鸣装置投产，并且后续的装置投产也维持高增速。 需求 偏空 （1）聚酯负荷开始下滑，这对PTA而言，PTA进入加速累库的阶段，海外国家对聚酯的反倾销加剧。（2）市场在等待特朗普上台之后的政策变动。 库存 中性 （1）PTA的库存增加，港口库存继续累积，并且本周累库幅度较大。 基差 偏多 （1）PTA基差走强，PTA市场的流动性由于交货而略有收缩。 利润 偏多 （1）PXN收缩至230，但PX-MX之间的价差略有扩张，海外PX装置负荷下滑；（2）PTA的加工费依然维持在300-400元之间，PTA的加工费主要来自于前端芳烃让出的利润。 估值 中性 （1）PTA价格处于低位，汽油RVP的变化使得芳烃开始走强。汽油略有走强，需要关注北美汽油建库的情况。 宏观政策 中性 （1）1月10日讯，美国财政部周五发布了对俄罗斯石油业全面的新制裁。新措施针对两家公司，这两家公司处理了俄罗斯超过四分之一的海运石油出口。制裁还针对了与数百种货物有关的重要保险公司和贸易商。制裁的主要目标是俄罗斯主要能源公司GazpromNeft和Surgutneftegas。数据显示，在2024年前10个月，这两家公司每天通过海运出口约97万桶石油，约占俄罗斯油轮总流量的30%。美国还对这些公司的20多家子公司以及180多艘船只实施了制裁，其中许多船只与俄罗斯影子舰队有关。此次制裁远超美国此前对俄罗斯实施的制裁措施。主要的石油交易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员也都受到了制裁。 投资观点 震荡 暂无明显驱动，预计震荡为主 交易策略 单边：观望 风险关注：地缘政治风险 苯乙烯：集中检修驱动价格上行 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 偏多 （1）亚洲由于原料苯价格疲弱，苯乙烯国内价格反弹。苯乙烯非一体化装置减停产消息：中海油东方石化12wt装置于1月3日降负荷至5成左右。天津渤化45wt装置于12月25日开始降负荷至8成。海湾化学50wt装置于1月初降负荷至6成。中海壳牌1期70wt装置于1月初降负荷至5成。新阳化学60wt装置计划于20号起停车15天。 需求 偏空 （1）苯乙烯供应增加和消费季节性转弱限制了现货购买的兴趣。远期市场仍处于现货升水状态。ABS和PS的开工率保持稳定，海外苯乙烯需求仍然疲软。 库存 中性 （1）截至2025年1月6日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：2.25万吨，较上周期下降0.94万吨，幅度降低29.47%。商品量库存在1.5万吨，较上周期减0.59万吨，幅度降低28.23%。 基差 偏空 （1）苯乙烯基差走弱，虽然库存低，苯乙烯供给端有所收缩。 利润 偏空 （1）苯乙烯的经济性，苯乙烯与石脑油的价差较低为396美元，苯乙烯与苯的价差为150美元，亚洲非一体化生产者经济仍然是负面的。 估值 中性 （1）苯乙烯基差下滑，华东地区的商业苯乙烯库存较低，韩国出口北美苯乙烯的量预计在2万吨左右。 宏观政策 偏多 （1）1月10日讯，美国财政部周五发布了对俄罗斯石油业全面的新制裁。新措施针对两家公司，这两家公司处理了俄罗斯超过四分之一的海运石油出口。制裁还针对了与数百种货物有关的重要保险公司和贸易商。制裁的主要目标是俄罗斯主要能源公司GazpromNeft和Surgutneftegas。数据显示，在2024年前10个月，这两家公司每天通过海运出口约97万桶石油，约占俄罗斯油轮总流量的30%。美国还对这些公司的20多家子公司以及180多艘船只实施了制裁，其中许多船只与俄罗斯影子舰队有关。此次制裁远超美国此前对俄罗斯实施的制裁措施。主要的石油交易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员也都受到了制裁。 投资观点 震荡 苯乙烯成本坍塌，预计偏弱为主 交易策略 单边：观望风险关注：地缘政治风险 LPG：春节前夕下游备货，液化气短期或延续反弹趋势 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 中性 （1）根据隆众统计全国269家液化气生产企业，截至1月9日液化气商品量总量为55.86万吨左右，周环比下降1.86%。其中民用气商品量在22.69万吨左右（-2.62%），工业气21.23万吨左右（0.19%），醚后碳四17.04万吨左右（-0.18%）；（2）上周山东两家地炼装置停工，国内供应整体减少。本周来看暂无装置开停工消息，华东一主营炼厂常减压装置或进行修整，预计国内商品量或延续下滑。 需求 偏多 （1）燃料方面，终端化工需求表现尚可，支撑市场底部心态，而民用燃烧占据主导地位，随着下游补库热情的减退，需求面或有所削减，场内暂无实质性利好消息，民用燃烧需求或维稳运行。（2）终端汽油方面，春节前夕各大加油站备货积极，私家车出行密集，需求稳中向好发