金融衍生品策略日报：股市反弹有限，债市关注止盈动力是否提升

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-06-27 报告要点 股指期货：消息驱动，反弹有限。 股指期权：整体组合延续对冲思路。国债期货：关注止盈动力是否提升。 股市反弹有限，债市关注止盈动力是否提升 摘要：股指期货：消息驱动，反弹有限。周三沪指低开走高，日内波动较大，但尚未脱离震 荡节奏，继续持有。1）两市地量反弹，成交额环比缩量，叠加期货端基差收窄有限，未出现大幅净增仓，资金抄底情绪不浓。2）波动主要来自消息面，持续性有限。3）后市变盘点，或来自海外AI驱动的中日资产跷跷板回摆。综上，震荡期，等待资金情绪提振，以不变应万变。 股指期权：整体组合延续对冲思路。第一，市场当前价格波动剧烈，采取防御姿态更有利于中期持仓配置；第二，虚值看跌期权价格大幅下降，对冲性价比提升；第三，以期权情绪指标为例，持仓量PCR在不同品种涨跌互现，中证1000股指期权、沪市500ETF期权以及创业板ETF期权情绪提振更加明显，其余品种指标相对稳定。市场风格切换较快，即使有转暖迹象，但上涨并非一簇而就，方向性敞口可以缓慢放开，整体组合延续对冲思路。 国债期货：关注止盈动力是否提升。整体上看，债市需维持谨慎，考虑10Y国债收益率和30Y国债收益率下行至前期低点位置附近，也需关注央行是否再度喊话长端利率风险以及债市止盈动力是否提升。建议适当关注基差低位空头套保。 风险因子：1）中美关系恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）供给加速超预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-80401729 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：消息驱动，反弹有限 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-33.06点、-31.46点、-30.23点、-31.98 点，较上一交易日变化-2.96点、3.16点、-5点、7.23点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于9.2点、5.2点、22.2 点、39.4点，环比变化0.4点、0.6点、-1.2点、-1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6490手、-745手、1716手、3608手； （4）沪股通净卖出14.06亿元，深股通净卖出5.76亿元。 逻辑：周三沪指低开走高，除家电外，全行业收涨，日内波动较大，但尚未脱离震荡节奏，继续持有。1）两市地量反弹，成交额环比缩量，叠加期 货端基差收窄有限，未出现大幅净增仓，资金抄底情绪不浓。2）波动主要震荡来自消息面，午间传救市方案，提振资金信心，叠加国内大模型厂商上线 OpenAI替代方案，下午即加仓AI等热点板块，带动传媒、计算机、电子行业领涨，持续性有限。3）后市变盘点，或来自海外AI驱动的中日资产跷跷板回摆。英伟达修复新高之前，叠加美联储官员称年内不降息，美元兑日元升破160的三十年新高，海外资金或流向低估值资产，加仓港股、A股，或支撑指数阶段性反弹，待观察外资净流入情况。综上，震荡期，等待资金情绪提振，以不变应万变。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化 观点：整体组合延续对冲思路 逻辑：昨日期权隐含波动率日内走势特征明显：早盘市场震荡，隐波维持高位；午后指数反弹，隐波快速回落。我们在期权端继续推荐续持看跌期权的防御思路。原因有三：第一，市场当前价格波动剧烈，采取防御姿态更有利于中期持仓配置；第二，虚值看跌期权价格大幅下降，对冲性价比 提升；第三，以期权情绪指标为例，持仓量PCR在不同品种涨跌互现，中证震荡 1000股指期权、沪市500ETF期权以及创业板ETF期权情绪提振更加明显，其余品种指标相对稳定。市场风格切换较快，即使有转暖迹象，但上涨并非一簇而就，方向性敞口可以缓慢放开，整体组合延续对冲思路。 操作建议：看跌买权保护对冲 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：关注止盈动力是否提升 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为35992手、24953手、 21667手、27405手，1日变动-5434手、-5464手、-4180手、-7177手， 震荡 持仓量分别为194487手、124191手、57499手、71498手，1日变动3079 手、419手、1146手、25手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.075元、0.065 元、0.044元、0.310元，1日变动-0.010元、-0.020元、0.004元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.655元、99.965元、302.585元、206.425元，1日变动0.005元、0.025 元、0.055元、0.015元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.272元、0.194元、0.131元、0.553元，1日变动0.092元、0.064元、0.026元、0.178元。 （5）央行昨日开展2500亿元7天期逆回购，当日有2780亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.01%、0.03%、0.03%，TL主力合约收平。昨日T主力合约价格走势较为震荡，开盘后先继续有所上行，而午后则整体呈现震荡回落，涨幅收窄。现券方面，表现仍较为强势，债市利率继续下行，昨日10Y国债收益率下行至2.223%，降至4月23日的前期低点水平（2.226%），30Y国债收益率也接近前期低点。昨日央行在公开市场操作开展2500亿元逆回购操作，净 回笼资金280亿元，不过上午债市多头情绪仍然较强，国债期货价格继续上行。午后，股债跷跷板有所上演，且不同于前几日，昨日股市呈现一定反弹，这对债市多头情绪形成一定压制，国债期货价格有所回落。另外值得注意的是，昨日北京地产政策也有所放松。整体上看，债市需维持谨慎，考虑10Y国债收益率和30Y国债收益率下行至前期低点位置附近，也需关注央行是否再度喊话长端利率风险以及债市止盈动力是否提升。建议适当关注基差低位空头套保。 趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：短期适当关注曲线走平。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 6/25 美国 4月S&PCS20座大城市房价指数YOY 7.38% 7% 7.2% 6月谘商会消费者信心 102 100 100.4 6/26 5月新屋销售环比 2% -0.2% -11.3% 6/27 Q1实际GDP年化季环比终值 1.3% 1.4% 6月22日当周首次申请失业救济人数（万人） 23.8 23.5 中国 5月规模以上工业企业利润同比（%） 4% -- 2024/6/28 美国 5月PCEYOY（%） 2.7% 2.6% 5月核心PCEYOY（%） 2.8% 2.6% 中国 6月官方制造业PMI（%） 49.5% -- 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.北京市住建委：对于使用贷款购买首套商品住房的居民家庭，最低首付款比例调整为不低于20%。对于使用贷款购买二套商品住房的居民家庭，所购住房位于五环以内的，最低首付款比例不低于35%；所购商品住房位于五环以外的，最低首付款比例不低于30%。 2.乘联分会：6月1-23日，乘用车市场零售108.7万辆，同比去年同期下降12%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售916万辆，同比增长3%；6月1-23日，全国乘用车厂商批发116.9万辆，同比去年同期下降9%，较上月同期增长11%，今年以来累计批发1,075.3万辆，同比增长6%。6月1-23日，新能源车市场零售53.4万辆，同比去年同期增长19%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售378.9万辆，同比增长32%；6月1-23日，全国乘用车厂商新能源批发57.9万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期增长9%，今年以来累计批发421.7万辆，同比增长30%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/09/012023/11/012024/01/012024/03/012024/05/01 0 2021/12/25 2022/12/25 2023/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -33.06 -2.96 -31.92 IC IC当月 -30.23 -5.00 -30.61 IH IH当月 -31.46 3.16 -32.08 IM IM当月 -31.98 7.23 -26.99 跨期价差 IF IF01-IF00 -9.20 -0.40 21.60 IF02-IF01 -3.60 0.60 6.00 IF03-IF02 -3.20 -1.80 -4.40 IC IC01-IC00 -22.20 1.20 8.00 IC02-IC01 -19.80 -4.60 14.40 IC03-IC02 -40.00 -3.20 -3.60 IH IH01-IH00 -5.20 -0.60 29.20 IH02-IH01 1.60 0.00 3.20 IH03-IH02 5.00 0.60 -0.40 IM IM01-IM00 -39.40 1.80 9.60 IM02-IM01 -40.20 0.00 39.20 IM03-IM02 -90.80 1.00 -1.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 10% 4040 0% -10% -20% -30% 3030 2020 1010 -40%00 2023/10/232024/01/232024/04/232023/06/092023/10/092024/02/092024/06/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000