银行业存款形势研究(五)：政策积极效果渐显，量价修复进行时

政策效果渐显，存款向上修复

• 2024下半年存款派生受对公信贷需求拖累继续下行，但零售信贷改善、财政力度加强等积极因素支撑下行斜率趋于平缓。
• 8月以来存款增速逆势向上修复，主要因理财资金回流（治理“手工补息”后配置重回同业存款，9月下旬债市调整触发理财阶段性赎回回流银行）。
• 存款结构积极变化：非金融企业存款由季节性下方修复至中上游，受住房销售恢复（存款由居民向企业流动）和隐债置换加快（专项债资金支出后沉淀至融资平台）推动。

强化定价管理，对公存款付息率进入改善通道

• 自律组织加强存款定价行为管理，治理“手工补息”、优化同业存款定价、引入利率调整兜底条款，阻断存款市场套利渠道。
• 公司活期存款付息率步入下行通道，国有行存款降息与LPR同步，体现市场化定价加强。

存款形势展望

• 量与结构或延续修复：财政驱动和零售压力缓解支撑派生端，预计2025年社融增速提升至8.47%（政府债、对公贷款、个人贷款分别增长17.32%、4.59%、7.36%）。
• 扰动因素或来自股债市场波动：资管市场（理财、基金、保险等）规模庞大（近147万亿元），其资产配置行为及股债市场表现可能引发存款超季节波动。2025年监管因素淡化后，市场波动或将主导存款波动。
• 成本率下行或加快：规范同业存款定价及重定价影响下，存款利率将进一步下行，2025年上半年重定价比例高，成本率下降明显。若LPR下调，国有行新一轮存款挂牌利率或调降。

投资建议

• 银行板块受宏观与市场情绪影响，但股息率优势凸显（国有行股续创历史新高）。2023年以来无风险利率下行，资产配置视角的股息率成为重要定价因子。
• 长期看，消费与投资修复将缓解银行业痛点，复苏逻辑占优，建议加大对中小银行的关注。

风险提示

• 个贷风险快速上升（消费贷、信用卡透支等资产质量承压）；
• 贷款利率下行幅度大于存款利率导致息差收窄；
• 中小银行风险快速上升引发风险传染担忧。