火电业务持续修复，量价齐升渐显弹性

投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，实现营收50.0亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长3359%，业绩符合预期。 煤价中枢下行，2023年火电业务持续修复。2023H1公司实现营收50.0亿元（+32.6%），Q2实现营收/归母净利润28.3/2.9亿元，环比提升显著（Q1单季归母净利润为0.3亿元）；公司电力主业盈利持续修复，Q2业绩释放明显强于Q1，主要系23年以来煤价中枢整体下行，Q1煤价仍处于相对高位，6月30日秦皇岛煤价较4月初下滑近23.4%；截至2023年8月18日，秦皇岛Q5500动力煤价格为805元/吨，较年初下降33.1%。考虑到下游库存仍处于高位，下半年煤价或将保持低位震荡运行，公司业绩有望进一步释放。 量价齐升渐显弹性，新增装机保障长期增长。2023H1，全国火电平均利用小时数为2142小时（+4.1%），公司发电量同比增长40.0%。考虑未来电力供需形式仍然偏紧，广东作为用电缺口大省，在云南地区来水偏枯背景下，公司火电保供优势凸显，发电量或将延续提升；23年广东年度电力双边协商交易均价为0.554元/千瓦时（+11.4%），公司有望量价齐升双驱动。在建新增装机方面，陆丰甲湖湾电厂（2GW）预计24年底投产，未来火电装机量有望持续提升。 梅州客商银行稳中求进，参股公司收益同比下滑。2023H1公司参股投资的梅州客商银行、东方富海、汕尾后湖海上风电项目分别实现净利润约0.8、1.0、1.7亿元，分别同比+1.6%/-19%/-31%；海上风电净利减少，我们认为主要系来风情况不及去年，机组可利用率同比有所下降。2023H1公司实现投资净收益0.7亿元，占净利润的22.3%（22年同期为988.9%）。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为15.7亿元/18.9亿元/28.9亿元，对应23-25年PE分别为9/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：截至2022年底，公司存量火电装机容量为347万千瓦，考虑公司火电机组装机规划，预计公司2023-2025年装机量分别为347/347/497万千瓦；由于短期内电力供需仍偏紧，假设2023-2025年火电机组利用小时数分别为5335/5550/5100（广东陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程项目预计于2024年底投产，故拉低平均利用小时数）；电价小幅上涨，2023-2025年分别为0.61/0.63/0.63元/千瓦时； 假设2：公司风电板块相对稳定，预计2023-2025年装机量保持4.8万千瓦，机组利用小时数分别为1200/1170/1150小时，平均上网电价为0.69/0.72/0.74元/千瓦时； 假设3：公司2023-2025年其他业务收入增速保持5%。 假设4：公司2023-2025年入炉标煤单价分别为1075/980/975元/吨。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率