农业2025年度投资策略：低估值为盾，效率与成长为矛

传统农业板块

• 景气度判断： 2025年产业端波动性收敛，效率提升是核心追求。优质企业盈利能力更强，能最早降低负债率，逆周期战略布局，未来增长空间更大。
• 生猪： 2025年养殖利润不必悲观，优质猪企盈利有望超预期。能繁母猪存栏回升有限，生产效率提升对供给增量的边际贡献下降，出栏均重和冻品库存降低，养殖成本下降，供给压力小于2023年。优质猪企成本继续下降，盈利有超预期可能。
• 家禽： 关注消费复苏预期下的禽肉需求改善。白鸡供给端保持充裕，黄鸡父母代存栏低位运行。鸡肉消费有望迎来提振，肉鸡企业有望迎来盈利改善和估值修复。
• 饲料： 关注头部饲企份额提升与出海机会。上游原料价格大幅回落，饲料企业成本端下行明显。下游养殖景气度持续，饲料行业销量回暖。头部饲企通过内生+外延方式扩大市场份额，提升竞争力。海大集团海外业务占比持续提升，打开增量空间。
• 动保： 内卷加剧下的破局之道——效率与创新。经营端出现改善但节奏偏慢，2025年猪价不悲观下业绩仍值得期待。动物疫苗市场萎缩，关注反刍、宠物等结构性增长机会。宠物动保国产替代进行时，宠物医院未来专科化、连锁化发展值得长期关注。动保行业洗牌有望加速，兼具效率与创新的龙头企业将脱颖而出。
• 宠物： 市占率与利润率提升双击的广阔蓝海。国产替代基本完成，行业升级开启。烘焙粮成为新型主粮核心趋势，2024年来增速可观，有望为行业升级深度助力。海外波动有望进一步熨平，国内品牌逐步贡献利润。主粮仍是第一趋势，第一趋势中的第一趋势仍是烘焙粮。品牌能力放大，龙头企业国内盈利释放，未来空间可期。

新消费板块

• 宠物赛道： 继续看好宠物食品的成长演绎。海外业务利润稳定性提高，国内品牌端业务进入利润释放阶段，均有望为龙头企业估值提升带来更大空间。

风险提示

价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，外贸摩擦加剧，产品质量问题，新品研发不及预期等。