新“国九条”落地后，关注退市风险扰动
- 新规实施与退市风险：新的分红和退市规则于2025年1月1日正式实施，2024年年报将成为首个适用的年度报告。新版“国九条”显著收紧财务类退市风险警示，同时规范类、交易类、重大违法类及其他风险警示亦有一定调整。
- 市场提前交易新规：年报业绩弱预期下，市场在2024年4月新规出台时即表现出显著的风险偏好弱化。低评级以及审计报告意见“非标”的转债面临显著回撤，对应新规下的风偏弱化以及退市风险中的规范类第一条。
- 本轮新规落地关注点：由于2024年前三季度业绩表现偏弱，涉及转债正股范围或进一步扩大。需关注已有“非标”意见的业绩承压个券在可能到来的信用风险扰动下的表现；低评级且价格偏高的个券或在风险情绪发酵下表现出更显著的负面扰动。
- 跟踪评级新规第二年：仍需防范信用风险，关注偿债能力指标。需关注满足归母连续亏损或者经营性现金流连续净流出的转债正股表现，以及部分资产负债率偏高的个券。参考2024年内信用风险扰动下首先回调的转债品种，低价券及低评级转债表现明显，本轮若信用风险加剧，或首先反映在此类个券中。
- 估值展望：12月债市收益率大幅下行至历史低点，转债市场表现强劲，估值修复进程加速。随着纯债市场资金外溢效应延续，类底仓券的稀缺性进一步加深，转债估值有望迎来结构性抬升，同时或向部分质优中小盘转债传导。
- 市场回顾：12月正股市场先上后下，转债市场表现占优。转债过半行业上涨，板块表现涨跌参半。转债及权益市场成交量继续下降。
- 供需情况：12月份转债新券发行环比继续降温，仅新增发行南药转债、华医转债，合计新增供给18.31亿元。待发规模合计超200亿。2025年1月多只转债将强赎退市。12只转债公告下修，9只转债公告提前赎回。
- 资金表现：沪深两所持有者表现谨慎，整体规模仍减少。公募基金增持沪深两所转债，占比抬升。企业年金减持沪深两所转债。券商自营、资管、集合理财减持沪深转债。
- 重点关注个券：自上次调仓至2025年1月3日，12月转债组合涨幅为1.38%，小幅跑赢基准指数0.27 pct。12月建议关注组合中佩蒂、海亮涨幅靠前，漱玉跌幅较大。将“华创可转债”1月重点关注组合调整如下：佩蒂、洁美、利群、立昂、优彩、海亮、章鼓、富淼、韦尔、大参。
- 风险提示：转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
