铜期货周报：美元美债创新高，关注海外政策避险情绪

主要观点

1. 宏观方面：美联储降息预期放缓，美元和美债价格创新高。国内方面，12月制造业PMI为50.1%，显示生产需求拉动但企业经营预期不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察。中央经济工作会议聚焦财政政策基调，具体规模落地需等到2025年两会。
2. 供给方面：长单TC预期2025年铜矿仍将偏紧，Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨。12月国内精铜产量回升至109.55万吨，环比增长9.04万吨，主要源于冶炼厂复产和加快投产速度。
3. 库存方面：11月以来国内库存去化较好，全球库存仍处高位，LME库存去化斜率降低，COMEX铜库存累库放缓。
4. 需求方面：开工率季节性回落，SMM电解铜周度制杆开工率66.43%，地产持续筑底，1-11月房地产开发投资完成额累计同比-10.40%。

关键数据

• 美元指数：突破109。
• 10年期美债收益率：突破4.6%。
• 国内PMI：12月制造业PMI为50.1%。
• 国内精铜产量：12月为109.55万吨，环比增长9.04万吨。
• LME库存：周度平均库存27.08万吨，周环比下降0.53%。
• COMEX铜库存：周度平均库存9.42万吨，周环比下降0.73%。
• SMM全国主流地区铜库存：截至1月2日为11.43万吨，周环比+0.89万吨。

研究结论

短期来看，海外降息步伐放缓，美元美债或维持高位，海外政策避险情绪上升，国内再次步入政策真空期。基本面铜矿偏紧格局未变，精铜供应稳健，社会库存存在季节性累库预期，短期缺乏上行驱动。关注海外特朗普政策实施进度、国内宏观政策预期变化。