电力设备与新能源行业周报：光伏打响涨价减亏第一枪，风电中长期需求及盈利改善预期望上修

子行业周度核心观点： 光伏储能：光伏产业链1月淡季排产虽如期下行，但主链涨价第一枪却已打响，亏损深度和时长决定各环节“减亏”顺序，有效产能的过剩程度、以及产业链环节内部的成本曲线，则将决定“扭亏为盈”顺序和盈利修复弹性，重申看 好主链中的电池片环节、以及辅材中的玻璃环节的头部公司。 风电：风能新春茶话会在京召开，CWEA发布24年装机及2526年需求展望，其中26年预计陆风需求95100GW，持平25年需求，行业26年需求预期有望上修；协会再提“反内卷”，我们认为盈利诉求与招标机制改革有望驱动价格回暖，重申对当前回调充分的头部整机企业的重点推荐。 电网：1）近日特高压催化不断，烟威、海阳辛安核电送出两项特高压工程获得核准，国家电网“800kV8GW”特高 压柔性直流技术成果发布暨应用推进会召开，强调加快特高压柔直工程示范和产业化应用推广；2）国家发改委、能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（20252027年）》，强调提升电网资源配置能力，明确虚拟电厂、微电网等可调节负荷参与电力运行调节，电网数字化、虚拟电厂、微电网建设有望持续推进。 氢能与燃料电池：政策加码打破氢车放量“顾虑”，行业将迎翻倍大年。车前期的放量限制主要体现在能源监管、应 用场景、购置成本、基础设施等方面上，各类顾虑和不明确的政策下导致了行业出货的缓慢。但是，我们站在这个时间点上看，这些顾虑在重重政策的加码开始消散，或者说政策已经为燃料电池汽车2025年的放量打下了坚实的基础。重点把握燃料电池汽车放量下带来的系统、电堆、储氢瓶机遇。 本周重要行业事件： 光储风：发改委、能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（20252027年）》；商务部就《光伏组件出 口产品低碳评价要求》征求意见；光伏玻璃产线停产冷修范围继续扩大，1月首周再减2800吨日融；2025中国风能新春茶话会在京举办；弘元绿能公告出售新疆棒状硅产能股权；阿特斯签署2GWh英国储能系统大单；运达股份湛江风电总装百万千瓦智能制造中心正式投运。 电网：烟威、海阳辛安核电送出两项特高压工程获得核准；国家电网有限公司“800kV8GW”特高压柔性直流技术成 果发布暨应用推进会召开；国家发展改革委、国家能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（20252027年）》；“疆电入渝”特高压工程重庆段贯通。 氢能与燃料电池：广州规划101座加氢站；交通部加快制定氢气道路运输等标准，支撑构建氢全产业链标准体系；西 藏首个氢能产业园项目开工建设；河南宣布氢能货车免收高速通行费；华电科工下线3300标方6000A电密ALK槽及500标方30000A电密PEM槽。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏储能：光伏产业链1月淡季排产虽如期下行，但主链涨价第一枪却已打响，亏损深度和时长决定各环节“减亏”顺序，有效产能的过剩程度、以及产业链环节内部的成本曲线，则将决定“扭亏为盈”顺序和盈利修复弹性，重申看好主链中的电池片环节、以及辅材中的玻璃环节的头部公司。 根据本周Infolink等第三方机构报价，产业链中上游的硅料、硅片、电池片价格全线上涨，部分环节涨幅较大，唯组件环节因仍有部分抛库行为、以及订单周期因素，统计口径成交价格仍小幅下行，但大型集采招投标价格则已显著企稳，甚至随原材料涨价预期提升而小幅回升。 硅料：本周新签订单以头部大厂为主，企业自律减产持续扩大、行业供应量大幅减少，企业普遍上调报价并于1月上旬逐渐落地，大厂新签订单价格达到42万元吨，其他企业挺价意向一致。 硅片：硅片库存快速消化、部分规格产品供应趋紧，头部企业带领下，硅片厂家集体上调报价，183N210N实际成交价上行至118155元片，涨幅约10。 电池片：电池片厂家前期陆续减产，目前行业整体库存水平健康，同时上游硅片涨价落地，带动电池片价格传导上涨，但受制于1月组件排产继续环比下行（据infolink从12月实际产量48GW环比下降至1月预期的40GW），电池片环节暂时未能在传导涨价过程中实现盈利扩张。 组件：终端需求处于全年最淡季节，前期低价抛货产品影响现货市场、统计成交均价下落至069元W；集中式价格持稳，多数厂家遵循协会指导价交付。 我们在光伏行业年度策略中明确指出：“在行业协会号召及企业自身经营压力的共同作用下，产业链‘挺价’和‘减产’的一致行动将阶段性达成，产品价格及企业盈利能力有望在短期内得到立竿见影的修复”。对于当前的产业链淡季涨价，尤其是以上游硅料、硅片大幅领涨的方式呈现，我们认为主要还是因为这两个环节在2024年经历了几乎整年的全行业亏损，甚至大部分企业经历了近三个季度的现金亏损，因此，在“真的亏不动了”的背景下，大幅度减产和挺价成为企业一致诉求，各企业“减亏”趋势明确，但根据我们测算，主产业链各环节的行业平均水平仍处于负毛利状态，盈利能力仍有待持续修复。 如果说决定“减亏”顺序的是此前的亏损深度和时长，那么我们仍然认为，决定“扭亏为盈”顺序和盈利修复弹性的，仍将是各环节有效产能的过剩程度、以及产业链环节内部的成本曲线，基于这一判断，我们重申看好主链中的电池片环节、以及辅材中的玻璃环节的头部公司的盈利修复弹性。 此外，开年第一周内，又有三座合计日融化量2800吨的光伏玻璃窑炉停产冷修，且均为20222024年投产的相对较新的产能。尽管春节期间的组件走低、物流停滞等因素通常均会导致光伏玻璃环节的库存阶段性走高，但考虑到当前玻璃行业仍处于全行业深度亏损、停产面持续扩大的状态中，预计整体库存下行的大趋势不会有本质改变。 图表1：光伏产业链各环节周度单位毛利测算（元kg，元W） 来源：Infolink，国金证券研究所 二、光伏二次上车机会已到，明确建议在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口再次布局。 政策预期、板块热度大幅降温下大部分标的回调充分：伴随市场对光伏“供给侧政策”的态度从初期的“狂热兴奋”向“理性预期”过渡，AH光伏主流标的较9月底启动的这轮反弹高点，涨幅回吐的比例已普遍高达6090，港股尤甚，我们认为目前板块二次上车机会已到。 “底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局”的基本面大趋势未变：在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确，2025年我们问的更多的将是“XX又提价了多少、XX新技术验证结果如何”而不再是“XX见底了没有”，光伏主产业链“通缩”的过程已经明确结束。 行业积极信号持续酝酿、但在板块关注度降温中被忽视：当前市场对2025年需求（尤其是国内需求）普遍悲观是股价主要压制因素之一，但近期包括：山东的友好入市政策、中电建年度组件框采51GW同增24、安徽竞配规模同增23、11月新增装机保持强势增长等事件，均指向对需求预期的修复；产业链层面如玻璃库存连续下降、主链产品全线提价等积极信号也在持续出现。 春节后组件排产情况、年报预告夯实业绩底部等催化值得期待：出口退税率逐步下调趋势下，组件提价传导是大概率事件，终端“买涨不买跌”情绪或触发短期需求及春节后排产拉升力度超预期；近期产业链企业在与市场交流中，对Q4经营端压力和年末固定资产减值对业绩可能产生的影响沟通较充分，将于1月份集中披露的年报预告或成为典型的“利空出尽”型正向催化剂。 “买在无人问津时”的交易策略十分重要：近两年光伏板块呈现出显著的“博弈重、反应快”特征，在当前板块热度大幅降温、大部分标的下行风险可控、基本面右侧信号尚不明朗的窗口进行建仓，对降低冲击成本、提高收益率至关重要。 首选回调充分、明确的“玻璃、电池片、新技术、海外美国大储”、其次是主链龙头：与市场在板块底部第一波反弹中执行的“优选改善弹性”策略不同，我们认为后续板块股价表现的分化，将更注重基本面兑现能力和环节公司的属性，同时在目前仍为“左侧布局”的大基调下，可控的下行风险（估值位置、回调幅度）亦十分重要。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：阿特斯、阳光电源、信义光能、福莱特玻璃、钧达股份、协鑫科技、信义能源、禾望电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备耗材制造商：聚和材料、迈为股份、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（AH）、隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、美畅股份、永臻股份、TCL中环等 风电：风能新春茶话会顺利召开，CWEA发布24年装机及2526年需求展望，其中26年预计陆风需求95100GW，持平25年需求，行业26年需求预期有望上修；协会再提“反内卷”，我们认为盈利诉求与招标机制改革有望驱动价格回暖，重申对当前回调充分的头部整机企业的重点推荐。 风能新春茶话会顺利召开，协会26年需求预测指引乐观预期。据风能专委会CWEA，2024年国内新增风电装机约88GW，预计2025年国内陆风装机95100GW，海风装机1015GW，合计105115GW，预计2026年国内陆风装机95100GW，海风装机1520GW，合计110120GW。随着2025年国内海陆需求高增形成普遍共识，当前市场对风电板块的顾虑与质疑则主要集中在2026年是否会出现类似前几轮装机周期的需求下滑现象。我们认为CWEA对26年的预测并非盲目乐观而是具备较强的现实基础：1）24年国内风机中标接近200GW，国内各省风电指标下发规模超180GW，在25年110120GW的预期装机背景下，部分需求必然会“外溢”到2026年释放；2）“以大代小”及“驭风行动”试点持续推进，增量需求能见度持续提升。 再提“反内卷”，产业链盈利诉求与招标机制改革有望驱动价格回暖。从CWEA公布数据来看，10月行业自律公约签署后，11月及12月国内陆风机组（不含塔筒）中标加权平均价格从12001400回升至15001600元kW左右价格回升趋势明显。从产业链来看，不管是整机还是上游零部件环节，在经历了前期激烈的价格竞争后均处于盈利承压的状态，在2025年量明确高增背景下，对盈利的诉求有望驱动产业链价格实现修复。而站在下游业主方的角度，当前风电场建设成本不到5元W，在部分风资源较好的地区项目IRR能实现10甚至更高，因此在成本项中仅占13的风机设备价格即使上涨10对项目收益率的影响也相对较小。去年Q4以来，包括国电投在内的部分业主对风机招标规则进行修改，不再以最低价中标，也充分证明下游业主的关注重点正从前期投资成本最低转向对产品质量的要求。 板块回调基本充分，重申整机环节投资机会。从产业链各环节来看，整机环节盈利承压最为明显，头部整机企业制造业务近两年基本呈现持续亏损状态，随着风机招投标价格企稳回升以及降本工作持续推进，风机制造业务的毛利率修复将体现出明显的业绩弹性。同时，伴随着行业招投标及核准竞配正常推进，2026年需求的能见度持续提升也有望驱动板块的估值中枢上移，进而驱动头部企业股价实现戴维斯双击。自12月初以来，整机环节主流标的随着市场整体走弱及新能源板块降温而显著回调，截至1月10日收盘，金风科技运达股份明阳智能较Q4股价高点分别下跌172430，我们认为整机环节又到布局时刻。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、明阳智能，建议关注：运达股份、三一重能； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、大金重工； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节，重点推荐：金雷股份、日月股份。 电网：1）近日特高压催化不断，