回购注销增强股东回报，长期投资价值进一步凸显

2025年01月11日 公公司点评 司买入/维持 研恺英网络(002517) 究昨收盘:12.88 传媒互联网 回购注销增强股东回报，长期投资价值进一步凸显 走势比较 太平洋证券股份有 限股票数据 公总股本/流通(亿股)21.53/19.14 司总市值/流通(亿元)277.24/246.56 事件： 1月10日公司发布变更回购股份用途并注销的公告，拟将2023年8月30日通过的股份回购方案中的回购股份用途由用于后续员工持股计划、股权激励计划，变更为用于注销并减少注册资本。 回购注销进一步提升公司长期投资价值，管理层持续增持彰显信心1）回购注销：截至2023年11月22日，公司以集中竞价交易方式完成上述回购方案，累计回购股份数量约1607万股，占公司总股本的0.75%，成交总金额约2亿元(不含交易费用)。截至目前，公司暂未使用上述回购股份。本次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益，进一步提升公司长期投资价值。2）稳定分红：公司自2023年8月实施半年度现金分红开始，已实现每半年一次现金分红，分红节奏趋于稳定。其中，2024年半年度权益分派已完成，向全体股东每10股派发现金红利1元，合计派发现金红利2.13亿元。分红节奏稳定叠加此次回购注销彰显公司重视股东回报。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管承诺未来五年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。目前已完成两次 现金分红增持，共计增持股份约980万股，增持金额约8977万元。管理 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 14.75/8.33 层持续增持彰显对公司未来发展的信心。 游戏储备丰富，关注新游上线节奏及表现 目前公司储备游戏几十余款，其中《盗墓笔记：启程》于2024年8月7 究《24Q3业绩增长强劲，关注储备新游上线 报表现》--2024-10-29 告 《24H1业绩平稳增长，关注下半年多款新 游上线表现》--2024-08-22 《业绩高增，丰富游戏储备驱动未来增长》 --2024-04-30 《分红节奏逐渐稳定，长期投资价值突显》 --2024-03-29 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 日开启预约，目前官方渠道预约达80.6万，TapTap预约达11万、期待 值8.4；基于超人气IP的《斗罗大陆：诛邢传说》将于2025年1月15日开启扬帆测试，目前TapTap预约达28万、期待值8.1；与盛趣游戏联合发行的3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》将于2025年2月20日正式上线。此外，2024年下半年《原始觉醒》、《永恒龙族》、《古龙群侠录》等13款游戏依次取得版号；并陆续获得黑猫警长、彩虹岛IP，未来有望推出相关IP正版授权游戏。关注未来储备游戏上线节奏，看好重点产品为公司业绩贡献新增量。 自研AI大模型持续突破，积极布局AI情感陪伴赛道 在AI大模型方面，公司自研形意大模型在动画和场景制作上取得突破。通过为对应场景生成、数值编辑、动画生成等五大方向分别推出AI应用，形成完整的电子智能体系，实现AI全面赋能游戏研发自动化。此外，2024年12月2日公司自研织梦大模型正式取得生成式人工智能服务备案。该模型具备模型对话和角色扮演功能，应用场景为产品研发、商业办公及日常问答等。在AI情感陪伴应用方面，公司战投企业自然选择打造首款3DAI虚拟陪伴应用《EVE》。通过打造3DAI女友形象，以及基于情感陪伴场景下的对话、记忆、情感大模型，并创新性设计3D互动玩法、PGC剧情内容等，为男性用户提供即时恋爱陪伴。 P 公司点评 2 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司重视股东回报，分红节奏趋于稳定，此次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益，进一步提升公司长期投资价值。此外，公司老游戏运营稳健，持续贡献稳定流水；未来丰富的游戏储备有望驱动业绩增长。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为53.85/63.14/72.00亿元，对应增速25.37%/17.25%/14.03%，归母净利润分别为 17.35/20.64/23.22亿元，对应增速18.72%/18.95%/12.51%。维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4295 5385 6314 7200 营业收入增长率(%)15.30% 25.37% 17.25% 14.03% 归母净利（百万元）1462 1735 2064 2322 净利润增长率(%)42.58% 18.72% 18.95% 12.51% 摊薄每股收益（元）0.68 0.81 0.96 1.08 市盈率（PE）19 16 13 12 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 P 公司点评 3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2551 2807 4117 6577 9256 营业收入 3726 4295 5385 6314 7200 应收票据及账款 1049 1314 1752 2055 2343 营业成本 931 710 826 1074 1319 预付账款 229 252 459 538 614 税金及附加 18 19 22 24 34 其他应收款 39 73 117 137 156 销售费用 803 1177 1666 1844 2003 存货 10 20 17 22 27 管理费用 164 286 174 191 216 其他流动资产 69 84 103 120 137 研发费用 511 527 509 569 628 流动资产总计 3948 4550 6565 9450 12534 财务费用 -34 -58 -12 -19 -28 长期股权投资 398 518 507 496 485 资产减值损失 -36 -30 -45 -53 -60 固定资产 63 36 23 10 -3 信用减值损失 24 -36 12 15 17 在建工程 0 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 28 31 15 -1 -16 投资收益 -12 79 57 57 57 长期待摊费用 241 200 100 0 0 公允价值变动损益 -2 9 0 0 0 其他非流动资产 1099 1275 1275 1275 1275 资产处置收益 0 1 0 0 0 非流动资产合计 1829 2061 1921 1781 1741 其他收益 34 41 29 29 29 资产总计 5776 6610 8485 11230 14275 营业利润 1341 1698 2254 2680 3071 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 530 3 190 190 190 应付票据及账款 312 442 370 480 590 营业外支出 487 3 166 166 166 其他流动负债 889 908 820 1033 1243 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1201 1350 1190 1514 1834 利润总额 1384 1697 2279 2704 3096 长期借款 17 3 1 0 -1 所得税 23 117 74 81 145 其他非流动负债 16 19 19 19 19 净利润 1361 1581 2205 2623 2951 非流动负债合计 33 22 20 19 18 少数股东损益 336 119 470 559 629 负债合计 1234 1372 1210 1533 1852 归属母公司股东净利润 1025 1462 1735 2064 2322 股本 1515 1515 1515 1515 1515 EBITDA 1426 1755 2396 2814 3097 资本公积 746 509 509 509 509 NOPLAT 1260 1423 2170 2581 2901 留存收益 2211 3220 4787 6650 8747 EPS(元) 0.48 0.68 0.81 0.96 1.08 归属母公司权益 4472 5244 6811 8675 10772 预测指标 少数股东权益 70 -6 464 1023 1652 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 4542 5238 7275 9698 12424 成长能力 负债和股东权益合计 5776 6610 8485 11230 14275 营收增长率 56.8% 15.3% 25.4% 17.3% 14.0% 现金流量表（百万） 营业利润增长率 47.9% 26.6% 32.8% 18.9% 14.6% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 45.8% 21.4% 38.3% 18.5% 14.2% 税后经营利润 1361 1581 2098 2515 2845 EBITDA增长率 47.4% 23.1% 36.5% 17.5% 10.0% 折旧与摊销 76 116 129 129 29 归母净利润增长率 77.8% 42.6% 18.7% 18.9% 12.5% 财务费用 -34 -58 -12 -19 -28 经营现金流增长率 196.2% 15.1% -17.8% 83.8% 9.1% 投资损失 12 -79 -57 -57 -57 盈利能力 营运资金变动 32 29 -865 -100 -86 毛利率 75.0% 83.5% 84.7% 83.0% 81.7% 其他经营现金流 36 118 111 111 111 净利率 36.5% 36.8% 40.9% 41.5% 41.0% 经营性现金净流量 1483 1706 1403 2579 2814 营业利润率 36.0% 39.5% 41.9% 42.4% 42.7% 资本支出 170 188 0 0 0 ROE 22.9% 27.9% 25.5% 23.8% 21.6% 长期投资 -57 -187 0 0 0 ROA 17.7% 22.1% 20.5% 18.4% 16.3% 其他投资现金流 674 -2 65 65 63 ROIC 50.9% 65.1% 82.4% 74.4% 82.4% 投资性现金净流量 447 -378 65 65 63 估值倍数 短期借款 0 0 0 0 0 P/E 27 19 16 13 12 长期借款 4 -14 -2 -2 0 P/S 7 6 5 4 4 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 6 5 4 3 3 资本公积增加 -12 -237 0 0 0 股息率 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 其他筹资现金流 -572 -813 -156 -182 -198 EV/EBIT 8.77 13.08 10.76 8.40 6.72 筹资性现金净流量 -580 -1064 -158 -183 -198 EV/EBITDA 8.30 12.21 10.18 8.02 6.65 现金流量净额 1370 269 1310 2460 2679 EV/NOPLAT 9.40 15.06 11.24 8.75 7.10 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回