银行业科技金融系列报告（四）从全球经验看科技金融服务模式选择

科技金融系列报告（四） 从全球经验看科技金融服务模式选择 银行 2025年1月10日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*银行*科技金融系列报告（三）商业银行篇：科技信贷发力，关注生态建设*强于大市20240418 【平安证券】行业深度报告*银行*科技金融系列报 告（一）总起篇：从海外经验看科技金融发展模式选择*强于大市20240129 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 李灵琇一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 平安观点： 摘要：承接系列报告对于直接融资和间接融资体系服务科技金融方式的研究，本 篇报告我们侧重从全球视角找寻支持科技企业成长的微观金融服务模式。 美国硅谷银行：投贷联动引领者，科技金融模式可圈可点。科技金融是硅 谷银行金融集团最为重要的标签，虽然硅谷银行目前因其流动性问题破产，但其科创金融模式仍存在可圈可点的地方，具有特色的“投贷联动”模式反而与此次危机无关，甚至是硅谷银行优异资产质量的基础。从科创金融业务模式上来说，无论是需要用企业未来融资现金流作为担保的风险贷款、针对PE/VC短期现金流需求的“过桥贷款”产品-资本催缴信贷额度，亦或是给予集团下属硅谷资本投资企业信贷支持都是其“投贷联动”在科技金融业务模式上的具体体现，该模式下完善的风控机制反而给予了硅谷银行危机前夕优异的资产质量，据公司公告，22年末不良贷款率仅为0.18%，其中对PE/VC的发放的贷款、现金流依赖型贷款不良率基本接近于0%，两者贷款合计占贷款总额比重达到58.2%。 以色列YOZMA基金：募投管退机制完善，资金方利益趋同。以色列科技行业对GDP贡献一度超越90%，纳斯达克上市企业数量位于全球第三，科技发展离不开其政府引导基金的重要贡献，尤其是其政府引导基金 YOZMA的作用不容忽视，以色列政府在1992年推出了上述计划，约20%直接投资科技企业，80%的资金则是作为母基金同社会资本一起参股市场化创业投资基金。我们认为政府引导基金募投管退机制的完善是其成功的原因之一，发挥政府资本杠杆作用，投资5年之内社会资本可以用5%-7%的收益水平定价回购政府股份的看涨期权以及政府不干涉企业的经营等措施都是其主要的举措之一。叠加政府完善的配套机制，例如政府完全承担风险的针对初创企业的孵化器计划模式缓解了社会资本的后顾之忧。 新加坡淡马锡科技金融：股权投资为主，控股企业自主化经营。淡马锡控股是世界上最早成立以及规模较大主权基金之一，自成立以来的股东总回报率为14%，其中24Q1科技行业投资项目占到所有项目投资数量10%，科技企业已经成为淡马锡重点投资方向。我们认为政企分离的机制、权责 明晰的董事会架构、盈利驱动和专业驱动的战略导向是其成功的秘诀，政府监管但不干涉，董事会向上汇报但独立运营，以及坚持盈利优先和长期优先战略等都保证了淡马锡经营的自主性，特别是其将绩效考核向长期收益倾斜，以及尽职免责的风险条款，既提升了公司整体的风险容忍度，也提高了投资科技型企业的意愿。 风险提示：（1）政策推进不及预期；（2）宏观经济下行超出预期；（3）金融政策监管风险。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、美国硅谷银行：投贷联动引领者，科技金融模式可圈可点4 1.1服务模式：深耕高科技行业，综合化金融服务绑定客户4 1.2业务模式：投贷联动是核心，风控管理效果优5 1.3失败归因：脱离主业埋隐患，流动性危机爆发6 二、以色列YOZMA基金：募投管退机制完善，资金方利益趋同8 2.1整体投资架构：强化政府引导作用，发挥杠杆效应8 2.2基金运作模式：政府适时进退明确政策导向，激励机制明确9 2.3市场化运行共担风险，配套机制完善扶持科技型企业发展10 三、新加坡淡马锡科技金融：股权投资为主，控股企业自主化经营。12 3.1政企分离：经营权和所有权分离，市场化运营为导向13 3.2董事会机制：专业性经营，强调自主可控14 3.3经营层面专注股东利益最大化，聚焦人才培养15 3.4淡马锡与科技金融：股权投资为主，风控贯穿全程16 四、风险提示17 图表目录 图表1硅谷银行金融集团各业务板块主要分工4 图表2硅谷银行主要的客户分类5 图表3硅谷银行风险贷款模式5 图表4资本催缴信贷额度放贷模式5 图表5硅谷银行贷款不良率持续处于低位6 图表622年末各类型贷款占比及不良率6 图表7硅谷银行资产结构7 图表8近两年存款规模快速扩张7 图表9加息后负债端有息存款比例提高7 图表10YOZMA基金的投资架构8 图表11YOZMAI参股基金的设立情况9 图表12以色列前十大风险投资基金（1996-2008年，单位：百万美元）9 图表13YOZMA基金的运作过程10 图表14孵化器项目利益分配图11 图表15淡马锡自成立以来的投资组合净值12 图表16淡马锡重点行业领域投资情况13 图表17淡马锡和政府关于储备金管理间的关系13 图表18淡马锡董事会层级架构14 图表19淡马锡核心管理层的财富增值奖励15 图表20淡马锡风险管理框架16 一、美国硅谷银行：投贷联动引领者，科技金融模式可圈可点 科技金融是硅谷银行金融集团最为重要的标签，虽然硅谷银行目前因其流动性问题破产，但其科创金融模式仍存在可圈可点的地方，具有特色的“投贷联动”模式反而与此次危机无关，甚至是硅谷银行优异资产质量的基础。从科创金融业务模式上来说，无论是需要用企业未来融资现金流作为担保的风险贷款、针对PE/VC短期现金流需求的“过桥贷款”产品-资本催缴信贷额度，亦或是给予集团下属硅谷资本投资企业信贷支持都是其“投贷联动”在科技金融业务模式上的具体体现，该模式下完善的风控机制反而给予了硅谷银行危机前夕优异的资产质量，据公司公告，22年末不良贷款率仅为0.18%，其中对PE/VC的发放的贷款、现金流依赖型贷款不良率基本接近于0%，两者贷款合计占贷款总额比重达到58.2%。 1.1服务模式：深耕高科技行业，综合化金融服务绑定客户 硅谷银行金融集团（SVBFinancialGroup）是一家银行控股公司，专注于服务新兴成长型企业的银行集团，专注于科技、生命科学等高成长性行业，为对应行业的企业、响应投资机构及这些企业或者投资机构的高管等高净值个人提供综合化的服务。从整个金融集团来说，按照客户群体和融资方式可分为四大公司，分别是硅谷银行（SiliconValleyBank）、硅谷私人银行 （SiliconPrivate）、硅谷资本（SiliconCapital）以及硅谷证券（SiliconSecurities），四类公司可以针对科技型企业的全生命周期的资金需求提供综合化的金融服务。 图表1硅谷银行金融集团各业务板块主要分工 业务板块 主要金融服务 硅谷银行（SiliconValleyBank） 主要面向科技和生命科学/医疗保健行业的客户，以及全球私募股权和风险投资客户提供全面信贷解决方案提供全球财富管理服务提供全球支付业务外汇帮助服务2022年硅谷银行资产规模达到1752亿美元，净利息收入41.2亿美元，非息收入11.1亿美元 硅谷私人银行（SiliconPrivate） 主要服务私募股权/风险投资专业人士和他们支持的创新企业的高管，波士顿私人银行（BostonPrivate）以及高端葡萄酒客户私人财富管理和私人银行服务提供基于存款账户的现金管理类服务等 硅谷资本（SiliconCapital） 代表第三方有限合伙人和有限范围的SVBFinancialGroup管理基金（主要是风险投资基金），通过投资回报（包括分配的持有利润）和管理费用为公司创造收益。截至2022年末，SiliconCapital资产规模达到9.42亿美元 硅谷证券（SiliconSecurities） 在医疗保健和科技的所有子领域提供投资银行服务医疗保健子领域包括生物制药、数字健康、医疗技术等科技子领域包括消费互联网、商业赋能和营销软件、数字基础设施和科技服务、教育科技、企业软件、工业科技和金融科技等主要是四个服务：融资、并购咨询、股权研究、销售和交易 资料来源：硅谷银行年报，平安证券研究所 客户分层，需求分类同样是硅谷银行服务科技型企业重要方式，首先硅谷金融集团的服务模式是以硅谷银行为核心，协同其 他下属子公司提供相关服务。此外，硅谷银行将客户大体上分为五类，基本上可以发现硅谷银行客户分层的核心逻辑仍然是以科技型企业为主，围绕企业本身，开展其投资人、高管等一系列的综合化服务，并且在服务过程中也推出了以资本催缴额度（CapitalCallLinesofCredit）为代表的特色产品。得益于其完善的服务体系，根据公司公告，截至22年末，近50%的风险投资资金支持的美国初创企业是SVB集团的客户。 图表2硅谷银行主要的客户分类 客户分类 服务方式 高科技类企业 硅谷银行初创银行业务条线（SVBAccelerator)服务成长周期处于“早期”的客户，一般将年销售收入500万美元以下，主要从事研发工作，只提供少量产品或者服务的初创企业归为该条线的服务对象，初创业务条线一般向该企业提供创业贷款、投贷联动产品为主。硅谷银行早期业务条线（SVBGrowth）为处于中期或者后期的客户提供服务，该阶段公司通常处于扩张期，依赖风险资本融资。该类客户中也有一些正处于即将上市的更高阶段。SVBGrowth客户的年收入往往在500万美元到7500万美元之间。硅谷银行公司业务条线（SVBCorporateFinance），主要服务于大型公司客户。这些客户通常是上市公司或大型私人控股公司。SVBCorporateFinance的年收入往往超过7500万美元。 私募基金、风险投资和创投基金客户 此类客户中很大比例是SVB集团服务的高成长性企业的投资者。其中对PE/VC发放的贷款主要是资本催缴信贷额度（CapitalCallLinesofCredit）。 高端酿酒客户 位于美国西部的优质葡萄酒生产商。 私人银行客户 包括企业高管或者PE/VC的专业人士。 资料来源：硅谷银行年报，平安证券研究所 1.2业务模式：投贷联动是核心，风控管理效果优 从产品端来看，SVB集团依托于硅谷银行主要提供的贷款产品包括三类。首先是风险贷款（VenturedDebt），硅谷银行在企业首轮或者次轮融资时，可以协同PE/VC跟进企业，并在企业需要资金时发放风险贷款，贷款授信额度通常为企业最近一次股权融资金额的25%-30%，这种贷款的还款来源通常依赖于企业融资现金流，而非企业的经营现金流。据硅谷银行官 网介绍，这种贷款通常更关注企业潜在的融资能力、业务发展空间以及未来的战略打法，以此来判断企业后期募集风险资本的能力如何。相比于传统贷款，风险贷款通常还会获得部分企业的认股权证，相当于同时获得企业的债权+股权，使得硅谷银行可以在未来企业上市或者被并购时出售股权以获得相关投资收益。实际上，硅谷银行在贷款中要求持有认股权证的目的并非为了获得远期利益，而是希望从部分认股权证获得的额外收益抵消向初创期科创型企业提供贷款的部分甚至全部风险。从收入角度来看，硅谷银行年报中披露21年认股权证收益占到营收的比重达到11.8%，成为营收的重要补充。 图表3硅谷银行风险贷款模式图表4资本催缴信贷额度放贷模式 资料来源：平安证券研究所资料来源：平安证券研究所 其次是资本催缴信贷额度（CapitalCallLinesofCredit），我们认为这种贷款本质上其实是过桥贷款，由硅谷银行放款给PE/VC缓解投资机构短期的资金周转问题，等投