防爆电器龙头企业，安工+出海有望持续放量

核心观点

华荣股份作为国内防爆电器龙头企业，具备稀缺的高股息特征，主要源于其稳健的经营业绩、优秀的商业模式和持续的分红能力。

经营业绩与商业模式

• 公司深耕防爆领域三十余年，产品系列齐全，资质认证广泛，是国内市场份额第一、全球市场份额第三的防爆电器企业。
• 近年营收、业绩保持稳健增长，防爆电器营收、毛利占比超八成，毛利率常年超过50%。
• 公司采用业务发展商模式为主、自主销售为辅的销售模式，带来较高的销售费用率与稳健的现金流，保障了长期稳定分红。

行业前景与竞争格局

• 全球与我国防爆电器市场有望持续增长，预计到2025年全球市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。
• 传统油气化工领域以更新为主，需求韧性较强，后续有望触底向上；粮油医药、新材料、安全智能管控等新领域需求持续增加。
• 我国防爆电器行业集中度有望提升，华荣股份作为国内龙头，海外市场拓展空间广阔。

核心竞争力与未来展望

• 公司在产品、技术、服务、管理等领域持续发力，加深护城河，与国内竞争对手相比，收入规模、盈利能力均明显领先。
• 安工系统作为战略转型关键产品，有望快速放量，2024Q1-3确收同比增长超50%，且已获得防爆领域外客户认可。
• 公司持续深化海外布局，沙特子公司成功落地，外贸业务进入快速放量期，预计2025年初即可获取订单。

盈利预测与估值

• 预计公司2024-2026年营业收入分别为36.10、39.08、42.28亿，同比增速分别为12.9%、8.3%、8.2%；归母净利润分别为5.01、5.70、6.44亿，同比增速分别为8.70%、13.73%、12.92%。
• 对标同行业可比公司，公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.82、11.27、9.98倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场拓展不及预期风险、安工系统业绩释放节奏不及预期风险、市场竞争加剧风险。