2024Q1受季节性影响业绩确认，期待安工和外贸放量增长

华荣股份(603855)/机械设备 评级：买入(维持) 市场价格：23.24元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)337.56 流通股本(百万股)330.90 市价(元)23.24 市值(百万元)7844.87 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3043 3197 4079 4615 5290 增长率yoy%1% 5% 28% 13% 15% 净利润（百万元）358 461 545 628 739 增长率yoy%-6% 29% 18% 15% 18% 每股收益（元）1.06 1.37 1.62 1.86 2.19 每股现金流量0.54 1.86 1.56 1.69 1.30 净资产收益率19.53% 23.27% 22.10% 20.68% 19.85% P/E21.9 17.0 14.4 12.5 10.6 PEG42.4 3.4 0.5 1.0 0.7 P/B4.4 4.0 3.2 2.6 2.2 备注：股价取自2024年4月26日 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入6.44亿元，同比增长5.42%， 实现归母净利润0.85亿元，同比下降1.22%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长2.83%。 2024Q1受季节性影响业绩确认，后续有望恢复高增速。 （1）成长性：2024年一季度，公司实现营收6.44亿元，同比增长5.42%，归母0.85亿元，同比下降1.22%。我们判断，2024Q1业绩增速较低的原因是季节性影响，即下游项目在一季度推进较慢，影响收入确认，预计从Q2开始有望逐渐恢复。展望2024年，国内油气产业对防爆电器的需求结构发生变化，上游的勘探、开采等领域资本开支收窄，下游的炼化、精细化工等领域投资项目增多，对防爆的需求有望持续提升；创新产品安工系统受2023年11月安全生产专项整治政策驱动，来自危化园区的订单有望快速落地，并贡献营收弹性。根据公司2024年度财务预算方案，2024年公司营收有望达到40.79亿元，同比增长27.60%，归母有望达到5.45亿元，同比增长18.16%，保持快速增长趋势。（2）盈利能力：2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为53.22%、13.13%，分别同比下降3.84pct、1.11pct，我们判断，2024Q1毛利率下滑的主要原因是当期确认了毛利率较低的新能源EPC业务（该业务毛利率约为25%左右），而去年同期基本没有确认，使其在Q1收入结构中占比较高。 防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域资本支总额收缩，存量项目改扩建 及升级改造投入较大；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，防爆需求有望持续提升；粮食医药白酒等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，在沙特的合资公司进入注册审核阶段。我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。 安工系统：是基于物联网、大数据、5G等技术的智能管控系统平台，自2019年推出 以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8个扩展到10个，至今没有同行能够模仿。2023年11月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。 维持“买入”评级：我们预计2024-2026年归母净利润为5.45/6.28/7.39亿元，对应 的PE分别为14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展 不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。 流通市值(百万元)7690.21 2024Q1受季节性影响业绩确认，期待安工和外贸放量增长 证券研究报告/公司点评2024年4月28日 股价与行业-市场走势对比 相关报告 图表1：华荣股份盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 914 1,406 2,048 2,528 营业收入 3,197 4,079 4,615 5,290 应收票据 37 22 26 40 营业成本 1,465 2,057 2,275 2,548 应收账款 1,699 1,909 2,187 2,544 税金及附加 31 40 42 51 预付账款 46 64 71 79 销售费用 859 1,040 1,191 1,386 存货 699 706 780 874 管理费用 169 204 235 280 合同资产 4 122 36 52 研发费用 142 163 185 238 其他流动资产 363 572 533 608 财务费用 -9 -5 -6 -8 流动资产合计 3,758 4,679 5,645 6,673 信用减值损失 -49 0 0 -40 其他长期投资 131 131 131 131 资产减值损失 -4 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 -15 0 0 0 固定资产 363 334 308 286 投资收益 1 0 10 0 在建工程 89 69 49 29 其他收益 30 30 0 122 无形资产 76 71 67 65 营业利润 503 610 703 876 其他非流动资产 168 171 173 174 营业外收入 22 0 0 0 非流动资产合计 832 780 732 690 营业外支出 3 0 0 40 资产合计 4,590 5,459 6,377 7,363 利润总额 522 610 703 836 短期借款 64 97 226 335 所得税 54 55 63 83 应付票据 254 404 490 518 净利润 468 555 640 753 应付账款 588 742 839 960 少数股东损益 7 10 11 13 预收款项 3 4 5 6 归属母公司净利润 461 545 629 740 合同负债 104 132 150 172 NOPLAT 460 550 635 746 其他应付款 1,403 1,403 1,403 1,403 EPS（按最新股本摊薄） 1.37 1.62 1.86 2.19 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 165 183 197 217 主要财务比率 流动负债合计 2,583 2,966 3,312 3,613 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.1% 27.6% 13.1% 14.6% 其他非流动负债 26 26 26 26 EBIT增长率 33.2% 17.7% 15.4% 18.8% 非流动负债合计 26 26 25 25 归母公司净利润增长率 28.7% 18.2% 15.3% 17.6% 负债合计 2,609 2,992 3,338 3,638 获利能力 归属母公司所有者权益 1,940 2,415 2,976 3,648 毛利率 54.2% 49.6% 50.7% 51.8% 少数股东权益 42 52 63 77 净利率 14.6% 13.6% 13.9% 14.2% 所有者权益合计 1,981 2,467 3,039 3,725 ROE 23.3% 22.1% 20.7% 19.8% 负债和股东权益 4,590 5,459 6,377 7,363 ROIC 29.3% 27.4% 24.0% 23.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 56.8% 54.8% 52.3% 49.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.6% 5.0% 8.3% 9.7% 经营活动现金流 627 528 571 439 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 现金收益 517 608 689 796 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 存货影响 49 -7 -75 -94 营运能力 经营性应收影响 -131 -213 -289 -379 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 193 304 185 150 应收账款周转天数 186 159 160 161 其他影响 -2 -164 60 -34 应付账款周转天数 136 116 125 127 投资活动现金流 -98 -6 3 -8 存货周转天数 178 123 118 117 资本支出 -155 -4 -5 -7 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.37 1.62 1.86 2.19 其他长期资产变化 57 -2 8 -1 每股经营现金流 1.86 1.56 1.69 1.30 融资活动现金流 -284 -30 68 49 每股净资产 5.75 7.16 8.82 10.81 借款增加 -2 32 129 109 估值比率 股利及利息支付 -337 -72 -72 -72 P/E 17 14 12 11 股东融资 1 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 54 10 11 12 EV/EBITDA -24 -21 -19 -16 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。