2023年年报及2024年一季报点评：防爆龙头稳健增长，安工智能业务放量

华荣股份（603855.SH）2023年年报及2024年一季报点评 防爆龙头稳健增长，安工智能业务放量2024年04月28日 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司营收31.97亿元，yoy+5.06%，归母净利润4.61亿元，yoy+28.73%，扣非归母净利润4.53亿元，yoy+26.47%，毛利率54.19%，yoy+3.82pct，净利率14.63%，yoy+2.82pct；2023Q4，营收11.50亿元，yoy+76.6%，归母净利润1.60亿元，yoy+110.2%，扣非归母净利润1.62亿元，yoy+170.7%，毛利率48.4%，yoy-17.8pct，净利率14.0%，yoy+2.1pct。2024Q1，公司营收6.44亿元，yoy+5.4%，归母净利润0.85亿元，yoy-1.2%，扣非归母净利润0.86亿元，yoy+2.8%，毛利率53.2%，yoy-3.9pct，净利率13.1%，yoy-1.1pct。 2024Q1稳健增长。公司营收实现稳健增长，毛利率与净利率同比有一定下滑，我们预计与业务结构变化有关。 2023Q4受益工程业务及专业照明业务改善显著，实现较高增长。2023年，按主营产品划分：防爆产品实现收入26.02亿元，专业照明及其他产品收入3.21亿元，工程收入2.74亿元。按内外贸划分：内贸实现销售收入25亿元，其中安工智能产品实现营收2.1亿元；外贸部门营收7亿元。公司工程业务及专业照明业务或是公司2023Q4实现高增的主要驱动力。 防爆电气业务实现稳健增长，安工智能业务放量。2023年，公司防爆电气业务实现营收24.85亿元，yoy+14.29%，毛利率57.64%，yoy+0.63pct。防爆电器设备主要应用于石油、化工、煤矿、天然气、粮油、白酒等存在易燃易爆气体的场所，任何产品质量问题都可能导致严重的生产安全事故，威胁作业人员的人身安全和相关企业的财产安全，因此坚持产品“质量第一”始终是公司发展的立足之本。公司防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。2023年，公司自主研发、拥有完全自主知识产权的“SCS安工智能管控系统”实现销售收入2.1亿元。公司也是国内首家且截至目前唯一一家实现成批量出口的防爆电器企业。 全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。同时随着全民安全意识的增强，政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。 投资建议：考虑到公司在防爆电气领域的竞争力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.24/6.05/7.06亿元，对应PE分别是15x/13x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,197 4,158 4,734 5,398 增长率（%） 5.1 30.1 13.9 14.0 归属母公司股东净利润（百万元） 461 524 605 706 增长率（%） 28.7 13.7 15.3 16.8 每股收益（元） 1.37 1.55 1.79 2.09 PE 17 15 13 11 PB 4.0 3.8 3.6 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：23.24元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.华荣股份（603855.SH）2023年三季报点评：Q3业绩低于预期，再次推出股权激励-2023/10/31 2.华荣股份（603855.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：防爆主业稳健增长，新下游开拓较好-2023/04/28 3.华荣股份（603855.SH）2022年三季报点评：Q3业绩略超预期，海外需求景气回升-2022/10/28 4.华荣股份（603855.SH）2022年中报点评业绩实属不易，业务稳健发展-2022/08/255.华荣股份（603855.SH）动态点评：厂用防爆产品全球竞争力进一步提升-2022/05/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,197 4,158 4,734 5,398 成长能力（%） 营业成本 1,465 2,140 2,389 2,675 营业收入增长率5.06 30.07 13.86 14.02 营业税金及附加 31 41 46 53 EBIT增长率30.12 12.92 15.68 17.31 销售费用 859 1,006 1,184 1,376 净利润增长率28.73 13.74 15.30 16.82 管理费用 169 216 246 281 盈利能力（%） 研发费用 142 184 210 239 毛利率54.19 48.53 49.55 50.45 EBIT 509 574 664 779 净利润率14.42 12.61 12.77 13.09 财务费用 -9 -8 -10 -11 总资产收益率ROA10.05 8.99 9.47 10.04 资产减值损失 -4 -9 -10 -11 净资产收益率ROE23.77 25.73 28.01 30.63 投资收益 1 1 2 2 偿债能力 营业利润 503 575 666 781 流动比率1.45 1.34 1.33 1.33 营业外收支 19 19 19 19 速动比率1.16 1.00 1.01 1.01 利润总额 522 594 685 800 现金比率0.35 0.27 0.27 0.25 所得税 55 62 72 84 资产负债率（%）56.83 64.21 65.30 66.27 净利润 468 532 613 716 经营效率 归属于母公司净利润 461 524 605 706 应收账款周转天数193.95 200.00 200.00 200.00 EBITDA 570 640 743 863 存货周转天数174.17 200.00 190.00 190.00 总资产周转率0.72 0.80 0.77 0.80 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 914 1,013 1,115 1,173 每股收益1.37 1.55 1.79 2.09 应收账款及票据 1,736 2,293 2,610 2,976 每股净资产5.75 6.04 6.39 6.83 预付款项 46 67 74 83 每股经营现金流1.86 1.76 1.95 2.06 存货 699 1,163 1,233 1,381 每股股利1.00 1.44 1.65 1.93 其他流动资产 363 442 490 545 估值分析 流动资产合计 3,758 4,978 5,524 6,159 PE17 15 13 11 长期股权投资 5 6 8 10 PB4.0 3.8 3.6 3.4 固定资产 363 406 441 442 EV/EBITDA12.44 11.09 9.55 8.22 无形资产 76 85 94 102 股息收益率（%）4.30 6.18 7.12 8.32 非流动资产合计 832 854 862 880 资产合计 4,590 5,832 6,386 7,039 短期借款 64 64 64 64 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 842 1,230 1,373 1,537 净利润468 532 613 716 其他流动负债 1,677 2,425 2,708 3,035 折旧和摊销61 65 78 83 流动负债合计 2,583 3,719 4,145 4,636 营运资金变动40 -29 -65 -142 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流627 593 657 695 其他长期负债 26 25 25 29 资本开支-77 -59 -63 -76 非流动负债合计 26 25 25 29 投资-23 0 0 0 负债合计 2,609 3,744 4,170 4,665 投资活动现金流-98 -62 -63 -76 股本 338 338 338 338 股权募资1 0 0 0 少数股东权益 42 49 58 68 债务募资0 0 -1 0 股东权益合计 1,981 2,087 2,216 2,374 筹资活动现金流-284 -432 -492 -561 负债和股东权益合计 4,590 5,832 6,386 7,039 现金净流量246 99 102 58 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。