宏观点评：货币政策：合理理解“适度宽松”的“度”

核心观点与关键数据

2024年12月中央经济工作会议提出货币政策要“适度宽松”，引发市场利率快速下行，10年期国债收益率从2.0%快速下行到1.60%左右，利率下行幅度达40bps，导致市场利率与政策利率利差收窄至2020年以来最低值，且长期债券利率与短端7天期逆回购利率出现“倒挂”。利率过快下行隐含市场对货币政策“适度宽松”的片面理解，2025年货币政策宽松需把握“度”。

货币政策“适度宽松”的“度”

1. 利率水平要“适宜”
   “适度宽松”意味着合理的货币供应量、低位的利率水平和宽松的融资环境，通过增加市场流动性和降低融资成本支持经济回升。但并非“大水漫灌”或“零利率”，2024-2025年经济增长预计维持5.0%左右，适宜降息可激发融资需求和经济活性，过度降息反而可能导致资源错配和“脱实向虚”。

2. 多种政策工具协同发力
   “适度宽松”需多种政策工具搭配：

   • 传统降息降准与新增工具（如证券基金保险公司互换便利、股票回购增持再贷款）协同，提高逆周期调节有效性。
   • 2024年政策革新包括国债买卖和买断式逆回购，增强流动性投放的主动性和精准性。
   • 新工具箱与财政、产业、资本市场政策协同，促进经济平稳增长和结构转型。

研究结论

• 当前债券利率过快下行反映对政策“度”的误解，需动态适配经济形势。
• 政策“度”的把握在于保持流动性充裕的同时，利率水平与经济形势匹配，避免过度宽松累积金融风险。

风险提示

1. 特朗普就任后美国政策路径不明，美联储降息路径和美债收益率不确定性增加。
2. 中国财政政策量级和支出节奏待观察，人民币资产回报率回升不确定性。
3. 欧元区关税风险和日本央行加息节奏不明确，或加剧人民币汇率波动。