能源化工月报：地缘风险扰动及对中国经济预期乐观，12月油价震荡上涨

s 2025年01月03日 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420 从业资格号：F03095619 咨询资格号：Z0017388 能源化工丨月报 地缘风险扰动及对中国经济预期乐观，12月油价震荡上涨 核心观点 展望后市，供应端，新年伊始地缘风险仍会是影响油价的主要因素，也门胡塞武装与以色列冲突加剧、加沙停火谈判悬而未决、叙利亚政权更迭等使得中东地缘风险仍存。市场也关注特朗普上任后，将对伊朗、委内瑞拉等重质油生产国升级制裁，以达到增加美国轻质原油增加出口的机会。11月伊朗原油产量在332.3万桶/日，较2023年初增加76.9万桶/日，预计这部分增量或被部分收回。OPEC+将在明年一季度维持减产政策，以平衡当前市场疲软的需求，而且不排除减产政策延长至夏季，这为油价提供了底部支撑。美国原油产量维持在1350-1360万桶/日高水位运行，受到二叠纪地区钻探效率提升以及今年以来石油钻机数量降幅放缓影响，预计明年美国石油出口将挤占部分OPEC产油国份额。 需求端，IEA认为明年石油市场将存在140万桶/日过剩，并对中国的经济刺激措施抱有期待。中国11月份原油进口数据时隔七个月再次同比增长，但从累计数据来看，由于成品油市场持续低迷，以及油价波动放大，今年前11个月原油加工量及进口量同比双双下挫。当前欧美炼厂开工率季节性回升，美国汽油裂解价差年底小幅增加、欧洲柴油裂解价差走强。关注特朗普上任后的内外部政策，将对美联储降息节奏产生影响。 库存端，美国商业原油库存连续六周下滑，且目前位于五年同期最低位置。特朗普上任后，美国能源部仍将继续询购SPR。由于OPEC+还未开始增产，美国原油产能也未开始加速提升，库存端暂未给油价带来太大阻力。 综上，受到外盘天然气价格大涨，取暖油需求增加及对中国经济乐观预期，油价近期偏强运行。进入2025年石油市场呈现供应增加趋势，OPEC+、非OPEC供应逐渐增加争夺市场份额，需求端来看，经济刺激措施对终端市场提振需时间验证，新能源行业对石油领域替代效应凸显。特朗普上任后预计将强化对伊朗、委内瑞拉制裁，加之OPEC+在一季度甚至上半年维持减产，国际油价或将呈现先涨后跌趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/17 目录 一、行情回顾3 二、供应方面4 1、OPEC+市场：中东地缘风险扰动4 2、美国市场：石油供应或提速5 三、需求方面7 1、关注美联储降息节奏7 2、亚洲市场：今年中国原油表观恐小幅下滑8 四、价差与库存方面10 1、欧美原油月差拉阔10 2、B-W价差坚挺10 3、美国商业原油库存下降11 4、美国询购石油SPR11 五、宏观方面12 六、结论12 分析师声明15 分析师介绍15 免责声明16 总部地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔25层2501-2524单元16 联系电话：400-930-777016 公司官网：www.gzjkqh.com16 广州金控期货有限公司子公司及分支机构分布情况17 广州金控物产有限公司17 地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔40层17 电话：020-8852773717 广州金控期货有限公司分支机构分布情况17 一、行情回顾 12月以来，欧美原油期货价格震荡走强。月初受到中国经济数据提振、OPEC+延迟增产，油价上涨；随着市场担忧明年石油市场供应过剩以及美元走强，油价回落；12月上旬叙利亚局势突变、欧美升级对俄罗斯石油制裁、中国释放适度宽松货币政策，油价再次受到支撑；随着美联储议息会议暗示2025年降息将更加谨慎、美元走强，油价再次下挫；至月底胡塞武装与以色列冲突加剧、担忧特朗普将对伊朗实施严厉制裁而削弱石油供应、极寒天气及断供令欧美天然气价格大涨等因素支撑国际油价趋势上行。截止12月31日WTI原油2025年2月期货结算价每桶71.72美元，比前一交易日上涨1.03%，周度涨5.47%；布伦特原油2025年3月期货结算价每桶74.64美元，比前一交易日 上涨0.88%，周度涨2.33%。 图表1：WTI主力合约走势图 来源：Wind、广州金控期货研究中心 二、供应方面 1、OPEC+市场：中东地缘风险扰动 上周四以色列对也门胡塞武装控制的部分地区发动了空袭，引发了市场对于中东地缘风险升级的担忧，尤其担心红海石油运输可能中断。 OPEC月报数据显示，2024年OPEC剩余产能为453万桶 /日，2025年OPEC剩余产能为430万桶/日，相当于OPEC第二大产油国伊拉克的产能。加上非OPEC剩余产能，OPEC+存在约650万桶/日剩余产能，为中东可能发生供应中断提供安全垫。 欧盟已经通过对俄罗斯第15轮制裁方案，特别是针对俄罗斯影子舰队，拜登政府也在考虑对俄石油制裁。俄石油出口明年仍会面临挑战。 市场关注特朗普就任后与南美产油大国的关系。特朗普总统在第一个任期内对委内瑞拉实施了严厉制裁，实际上禁止其原油进口到美国。但拜登政府寻求了一些制裁减免，并允许委内瑞拉在2023年10月至2024年4月的六个月内出口石油。拜登当局还颁发了一般许可证，授权公司在委内瑞拉经营。明年美国可能将对委内瑞拉石油出口再次强制制裁。 中东局势难言乐观，加沙冲突持续，停火谈判仍未明朗。美国新任总统特朗普上任后可能对伊朗祭出最强制裁，以打击伊朗核计划及对中东代理人的支持。伊朗增量可能部分将 被收回，伊朗11月原油产量在332.3万桶/日，较2023年 初增长76.9万桶/日。 整体来看，OPEC+进一步延长减产，无法改变石油供应过剩格局，但为油价底部提供支撑。2025年，地缘风险仍是油价大幅波动主因，油价上方空间受到OPEC+充裕闲置产能限 制。 图表2：OPEC主要产油国原油产量 5,000.012,000.0 4,500.011,000.0 4,000.010,000.0 3,500.09,000.0 3,000.08,000.0 2,500.07,000.0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2,000.06,000.0 产量:原油:伊朗伊斯兰共和国产量:原油:伊拉克 产量:原油:科威特产量:原油:阿联酋 产量:原油:沙特阿拉伯 来源：OPEC、广州金控期货研究中心 2、美国市场：石油供应或提速 美国原油产量维持高位，截止12月27日当周，美国原 油日均产量1357.3万桶，比前周日均产量增加1.2万桶， 比去年同期日均产量增加37.3万桶；截止12月27日的四周，美国原油日均产量1359.8万桶，比去年同期高2.8%。今年以来，美国原油日均产量1326.2万桶，比去年同期高 5.3%1。 美国原油产量维持高位得益于钻探效率提升，且2024年 以来美国石油钻机数量降幅放缓。截止12月27日，美国石 油钻井平台的数量为483座，与前周相比持平，同比减少了 17座2。 明年美国石油供应或将挤占一部分OPEC份额，一方面特朗普政府将施压伊朗、委内瑞拉等重质油产油国；另一方面，特朗普支持本土能源开发，放松环保监管，降低能源成本，以降低对外石油依赖。特朗普上任后或加快在联邦土地 图表3：美国原油产量 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 2024-09-01 2024-11-01 9000 上钻探石油和天然气的许可证审批。 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 产量:原油:DOE:环比产量:原油:DOE 来源：EIA、广州金控期货研究中心 1EIA 2贝克休斯 图表4：美国原油钻井数量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月3日 1月13日 1月22日 2月2日 2月11日 2月21日 3月3日 3月12日 3月22日 4月1日 4月14日 4月24日 5月5日 5月14日 5月24日 6月3日 6月12日 6月23日 7月2日 7月14日 7月23日 8月2日 8月12日 8月21日 9月1日 9月10日 9月20日 9月30日 10月9日 10月20日 10月29日 11月8日 11月18日 11月27日 12月9日 12月18日 12月30日 2020年2021年2022年2023年2024年 来源：贝克休斯、广州金控期货研究 三、需求方面 1、关注美联储降息节奏 美国11月份核心物价指数(PCE)同比增长由上月2.3%上涨至2.4%，为7月以来的最高水平，不过低于预期2.5%；环比增长0.1%，低于预期值0.2%。美国PCE指数是美联储首选通胀指标。该指数增强明年美联储降息两次的预期，低于9月份预测四次，理由是经济继续保持弹性，通胀仍然居高不下。 供需平衡方面，IEA预计假设OPEC+继续保持目前产量配额，明年过剩95万桶/日；如果OPEC+从2025年3月底开 始解除自愿减产，过剩将升至140万桶/日。 美国汽油裂解价差年底有所回升，欧洲柴油裂解价走前强。截止2024年12月26日，美国汽油裂解价差在13.12 美元/桶，周度增加3.25美元/桶，较去年同期下滑3.86美 元/桶；截止2024年12月31日，欧洲柴油裂解价差在17.77 美元/桶，周度增加0.99美元/桶，较去年同期下滑5.0美元/桶。受寒冷天气影响及天然气问题支撑，欧洲柴油裂解价差有望继续走强。 美国能源信息署数据显示，截止到12月27日的四周， 美国成品油需求总量平均每天2033.8万桶，比去年同期低 0.1%；车用汽油需求四周日均量872.8万桶，比去年同期高 0.6%；馏份油需求四周日均数385.8万桶,比去年同期高 8.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高6.1%。 图表5：美国炼厂开工率 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 1月1日 1月8日 1月15日 1月22日 1月29日 2月5日 2月12日 2月19日 2月26日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 4月16日 4月23日 4月30日 5月7日 5月14日 5月21日 5月28日 6月4日 6月11日 6月18日 6月25日 7月2日 7月9日 7月16日 7月23日 7月30日 8月6日 8月13日 8月20日 8月27日 9月3日 9月10日 9月17日 9月24日 10月1日 10月8日 10月15日 10月22日 10月29日 11月5日 11月12日 11月19日 11月26日 12月3日 12月10日 12月17日 12月2