天气升水难炒作 双粕底在何方？

进入2025年以来，全球大豆供需平衡表连续三年宽松，导致国内外豆类价格下滑。近期阿根廷干旱天气引发市场关注，但美豆和美豆粕因干旱炒作走强，而国内双粕受供应充足和需求不佳影响仍在寻底。国内饲料端备货进入低库存状态，市场心态悲观。

核心观点与关键数据：

1. 天气升水炒作难实现：阿根廷干旱风险存在，但巴西大豆生长状况良好，且巴西大豆产量预期超历史，市场交易重点仍在巴西产量预期。世界气象组织预测拉尼娜影响偏弱，南美天气升水炒作或将难以展开。
2. 国内供应充足：油厂豆粕库存正常偏低，菜粕库存相对较高。菜粕供应后续预期充足，加拿大菜籽进口榨利丰厚，预计2025年一季度油菜籽和菜粕进口量分别达到53.5万吨和65万吨。豆粕供应在3月前稍逊，大豆到港量季节性降低，2月份大豆供应相对紧张。
3. 巴西贴水见底对应连豆粕见底：1月11日USDA供需报告预计下调美豆产量和阿根廷产量，但市场关注重点转向巴西创纪录产量。巴西大豆贴水仍处于高位，预计2-3月见底，对应国内豆粕2505合约跌破2500元/吨一线底部出现。美国农业部2月论坛将公布新作大豆种植面积，市场预期缩减。

研究结论与操作建议：

• 国内豆粕底部出现时间或需等待2月下旬，伴随巴西贴水见底和美国农业部2月论坛召开。
• 操作上，双粕单边保持逢高沽空为宜；套利上，可关注豆粕菜粕价差阶段性做扩的操作。