摘要
有色金属行业周期性明显，易受全球供需格局及地缘政治局势变化影响。2023年以来，地缘冲突、美联储降息等因素导致铜铝、贵金属等主要有色金属价格震荡上行。国内方面，稳增长政策支撑有色金属需求，但矿端供应偏紧，供需呈紧平衡状态。各子行业景气度分化，常用有色金属冶炼企业经营及资金压力增加；贵金属子行业景气度相对较好；稀有金属中钨价上涨，稀土金属价格走弱；新能源金属价格快速下行，子行业处于周期性寻底阶段。
产业政策以提高资源利用效率、节能降耗及智能化转型为主要方向，并加强战略优势金属及产业链管控。2024年有色金属样本企业营业收入增幅较小，利润分化，常用有色金属和贵金属净利润增长，新能源金属净利润下滑。企业项目投资规模较大，后续资本性支出压力及产能释放风险存在。样本企业资金面压力加大，营运资金占用增加，债务期限结构以短期为主，但经营活动现金流持续净流入，流动性指标尚可，平均融资成本下行。
展望2025年，国内积极财政政策有望支撑消费需求，矿端供应偏紧或致供需矛盾凸显，海外降息预期下流动性改善，预计主要有色金属价格中枢上行。行业企业仍面临经营及流动性压力，财务表现或将分化，但行业信用基本面整体或可持稳。
常用有色金属
- 矿端增产有限，供给约束及海外降息预期将驱动价格中枢上行。
- 金属价格预期上行与冶炼加工费低迷的矛盾使得企业经营及财务表现分化加剧。
贵金属
- 地缘冲突及美联储货币政策利好贵金属价格，但仍需关注美联储政策及关税政策带来的不确定性。
- 白银工业属性更强，光伏行业发展对白银需求和价格形成支撑。
稀有金属
- 钨供需格局仍将偏紧，钨价或继续维持高位。
- 稀土金属价格或将处于寻底阶段，价格变动取决于预期外供需因素冲击。
新能源金属
- 行业整体处于供给过剩状态，周期底部拐点或将显现。
- 锂价走势预计相对强于钴镍。
样本分析
- 有色金属样本企业营业收入增幅较小，利润分化。
- 常用有色金属、贵金属样本企业经营收现情况整体好于稀有金属和新能源金属行业。
- 样本企业资产负债率整体呈下降趋势，但融资成本偏高。
行业内企业债券融资与评级情况
- 2024年前三季度有色金属行业债券发行规模趋于下降，但存续债券金额微增。
- 发债企业信用等级集中在AA级及以上，3家企业主体评级被下调。
信用展望
- 新兴领域可持续为有色金属行业提供增量需求空间。
- 矿端供应偏紧为常态，对加工利润不利。
- 行业管控短期内或抬升企业运营成本、加剧市场竞争，中长期有助于推动行业整合与优化。
- 预计行业信用基本面短期持稳。
