消费行业：以旧换新政策无缝衔接，2025年有望延续优质增长

交银国际研究行业更新 消费行业 行业评级领先 2025年1月8日 以旧换新政策无缝衔接，2025年有望延续优质增长 以旧换新政策延续并扩围。2025年1月8日，国家发改委、财政部发布行业与大盘一年趋势图 《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通行业表现恒生指数 知》，提出继续向地方直接安排超长期特别国债资金，扩围支持消费品以旧换新。对于家电产品，除了传统八大件（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、燃气灶、吸油烟机）外，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等四类纳入补贴范围。同时，空调产品的补贴件数限制由1件拓展为 3件。补贴标准与前政策相同，即二级能效或水效标准产品享销售价格的 15%补贴，一级则为20%。2024年补贴记录不影响2025年的补贴资格。 以旧换新支持家电更换需求加速释放。自2024年8月底以旧换新政策全国落地后，对家电消费起明显拉动作用，零售总额于9月/10月/11月分别实现25.0%/45.1%/26.8%的同比增长。根据产业在线的数据，2024年11月冰箱/洗衣机/电视的内销量同比增2.3%/8.0%/4.9%，而空调/油烟机/燃气灶等安装较为固定的家电则增长更快，分别同比28.7%/16.8%/15.0%。总的来看，据商务部统计，2024年家电以旧换新政策带动超过3600万名消费者购买了八大类家电产品共5600万台，销售额超2400亿元人民币。全国家电以旧换新销售额突破1000亿元人民币用时79天，突破2000亿元人民币则仅用40天，证明更新换代需求引发消费潜力加速释放。 高能效和智能化产品赢关注。受益于以旧换新支持政策的产品类目中，一级能效产品销售额占比超过90%，带动高能效等级和智能家电零售额连续四个月超两位数同比增长。同时，智能化产品表现优异，扫地机器人、智能门锁等智能家居产品换新近1000万件。 持续看好家电龙头企业。以旧换新政策的延续将持续支持春节期间的更换需求。同时，空调购买数量之限额大幅提升，空调品类之增速值得关注。持续看好品类布局多样、渠道完善且具备成熟空调市场竞争力的家电龙头企业，如格力电器（000651CH/买入）、美的集团（000333CH/300HK/买入）、海尔智家（600690CH/6690HK/买入）。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26EFY25E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 美的集团 000333CH 买入 89.90 75.93 5.993 6.527 12.7 11.6 3.41 3.35 4.7 格力电器 000651CH 买入 52.96 45.65 6.140 6.714 7.4 6.8 1.86 1.71 6.1 海尔智家 6690HK 买入 37.59 26.30 2.316 2.530 10.7 9.8 2.03 1.97 4.2 安踏 2020HK 买入 135.00 76.60 5.150 6.469 14.0 11.2 2.99 2.63 3.7 伊利股份 600887CH 买入 33.30 28.88 1.850 2.024 15.6 14.3 2.88 2.69 4.5 泡泡玛特 9992HK 买入 103.65 87.90 2.349 2.964 35.3 27.9 9.95 7.99 1.0 百威亚太 1876HK 买入 9.39 7.10 0.063 0.070 14.5 13.0 1.08 1.06 5.2 申洲国际 2313HK 买入 116.00 61.55 5.213 5.693 11.1 10.2 2.19 2.01 5.4 华润啤酒 291HK 买入 37.29 23.25 1.812 2.023 12.1 10.8 1.99 1.80 4.1 蒙牛乳业 2319HK 买入 16.04 16.40 1.397 1.603 11.1 9.6 1.34 1.28 4.5 名创优品 9896HK 买入 60.00 48.40 2.720 3.302 16.8 13.8 6.80 6.65 3.1 光明乳业 600597CH 买入 12.30 8.26 0.620 NA 13.3 NA 1.19 NA 2.3 宝胜国际 3813HK 买入 1.01 0.48 0.114 0.136 4.0 3.3 0.26 0.25 7.6 中国飞鹤 6186HK 中性 4.00 5.13 0.471 0.496 10.3 9.8 1.57 1.49 7.0 李宁 2331HK 中性 14.89 16.26 1.255 1.476 12.2 10.4 1.52 1.45 4.1 恒安国际 1044HK 中性 27.01 21.10 2.438 2.837 8.2 7.0 1.05 0.99 8.6 滔搏国际 6110HK 中性 3.06 2.91 0.237 0.270 11.6 10.2 1.91 1.87 8.7 妙可蓝多 600882CH 中性 13.40 17.91 0.319 0.395 56.2 45.4 2.00 1.92 0.0 健合国际 1112HK 中性 10.40 8.80 1.954 NA 4.2 NA 0.66 NA 9.4 九毛九 9922HK 中性 2.59 3.02 0.300 0.386 9.5 7.4 1.11 1.01 NA 平均 14.5 12.9 2.39 2.34 5.0 资料来源：FactSet、交银国际预测 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1/245/249/24 资料来源:FactSet 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com (852)37661856 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:交银国际消费行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 9992HK 泡泡玛特 买入 87.90 103.65 17.9% 2024年11月27日 潮流玩具 1876HK 百威亚太 买入 7.10 9.39 32.2% 2024年11月28日 啤酒 291HK 华润啤酒 买入 23.25 37.29 60.4% 2024年11月28日 啤酒 600887CH 伊利股份 买入 28.88 33.30 15.3% 2024年11月06日 乳业 2319HK 蒙牛乳业 买入 16.40 16.04 -2.2% 2024年08月29日 乳业 600597CH 光明乳业 买入 8.26 12.30 48.9% 2023年09月05日 乳业 6186HK 中国飞鹤 中性 5.13 4.00 -22.1% 2024年09月02日 乳业 600882CH 妙可蓝多 中性 17.91 13.40 -25.2% 2024年08月27日 乳业 1112HK 健合国际 中性 8.80 10.40 18.2% 2023年08月24日 乳业 2313HK 申洲国际 买入 61.55 116.00 88.5% 2024年03月27日 纺服代工 000333CH 美的集团 买入 75.93 89.90 18.4% 2024年11月04日 家电 6690HK 海尔智家 买入 26.30 37.59 42.9% 2024年10月30日 家电 000651CH 格力电器 买入 45.65 52.96 16.0% 2024年04月30日 家电 1044HK 恒安国际 中性 21.10 27.01 28.0% 2024年08月20日 个护家清 9922HK 九毛九 中性 3.02 2.59 -14.1% 2024年08月27日 餐厅 9896HK 名创优品 买入 48.40 60.00 24.0% 2024年12月16日 零售 2020HK 安踏 买入 76.60 135.00 76.2% 2024年03月27日 运动品牌 2331HK 李宁 中性 16.26 14.89 -8.4% 2024年08月19日 运动品牌 3813HK 宝胜国际 买入 0.48 1.01 109.4% 2024年08月14日 体育用品经销商 6110HK 滔搏国际 中性 2.91 3.06 5.1% 2024年11月05日 体育用品经销商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2025年1月7日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投 发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京