国债期货与债市
2025年期货领涨效果或持续弱化，债市定价权重回现券，多元化策略博弈机会抬升。2024年末以来，国债期货未继续引导市场，而是跟随现券滞后走强，表明国债期货在债市定价权出现边际弱化。背后原因是国债期货的“工具化”与年末投机资金的边际退场，现券的配置力量稳固依旧。预计2025年债市定价权重回现券，期货套保与套利等多元化策略博弈机会增多。2024年国债期货定价权持续趋强，表现在回调行情后期货先于现券走强，期现背离以现券向期货靠拢结束。背后驱动因素是投机资金占比增加和期货受利率风险调控扰动较小。2024年年末债市期货现券节奏扭转，现券率先企稳走强，带动基差走扩，期货演绎补涨行情。原因是投资者将超长国债期货作为久期调整工具，TL合约投机资金占比边际减弱。展望2025年，TL合约期货领涨效果或持续弱化，债市定价权重回现券端，现券端更值得关注，跟随现券交易的胜率提升。TL合约基差策略博弈机会增多，若临近移仓换月当季合约基差仍较扩，则做多国债期货或做窄基差均有博弈空间。
食品饮料行业
中国经济转型升级迈向高质量发展，消费成为经济增长的稳定器和压舱石。2023年中国最终消费支出占GDP比重达到56%。消费延续弱复苏，未来增长可期。短期视角下，消费仍处在较弱区间，受人均可支配收入增速放缓、资产缩水、消费倾向下降掣肘。中长期视角下，消费品结构升级是推动行业增长的关键。投资主线：1）优质成长，新赛道、新品类、新渠道共振，重点关注零食、化妆品、宠物经济；2）以旧换新，政策提振内需，中央财政和超长期特别国债资金推动消费品以旧换新，重点关注家电、汽车、家居、家纺；3）供需优化，行业供需优化，市场需求好转，落后产能退出，头部企业受益，重点关注啤酒、大众品、白酒、酒店、纺织服装。
机械行业
机械装备行业三大投资主线：技术驱动，装备全球、过剩产能出清。中国机械装备制造业进入科技驱动阶段，科技将颠覆传统制造业的生产方式，效率进一步提升。全球经济发展不平衡，为我国具备竞争优势的装备制造行业提供装备全球的机遇。一些产能过剩的行业未来3-5年有望缓慢出清，有利于龙头优质企业的盈利回升。1）技术驱动，看好AI机器人产业链，2025年特斯拉人形机器人产业化，国内车企及互联网大厂进入AI机器人赛道，国内机器狗有望率先产业化，关注特斯拉产业链及国内有望长期胜出的产业链的投资机会，AI机器人大脑、灵巧手、丝杠等卡脖子环节产业链需重点关注；2）装备全球，看好工程机械，2024年工程机海外需求显著好于国内需求，支撑主机厂基本面，预计2025年行业有望迎来内外需共振，基本面向好，中央财政带来的增量需求对国内需求起到至关重要作用，从挖机的数据来看，景气度逐渐从小挖向大挖传导，矿山、水利、铁路等广义基建开始发力，广义财政支出成为工程机械需求的核心驱动力，关注先行指标：利率和中央地方财政资金配套落地的情况；3）顺周期，制造业固定资产投资额位于底部区间，关注PMI等核心数据回暖，机床、工业机器人、自动化等通用装备行业整体产销增速和PMI等宏观经济指标保持强相关性，当前PMI长期处于枯荣线以下，小型企业的PMI近一年来长期位于50%以下，2024年12月PMI为50.1%，新订单与生产PMI分别为51.0%/52.1%，均在枯荣线上方，而2024年以来制造业固定资产投资额累积同比增速有所回暖，后续关注PMI等核心制造业指标是否有明显回暖迹象。
交运行业
海运：影子船队制裁趋严，利好油运供需改善。国内港口拟加强涉及美国制裁船舶管理，相关船舶为已被美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）列入制裁名单的船舶实体。美国财政部OFAC制裁船舶中共有约274艘油轮，其中原油轮202艘，相当于全球原油轮总规模（DWT）约6%；其中VLCC 66艘，相当于VLCC总规模（DWT）超7%。2024下半年油运业经历压力测试，伊朗油加大出口或导致影子船队分流合规市场货盘。下半年油运市场景气前高后低，Q4旺季不旺，原因：1）地缘油价，经济波动下原油需求走弱，地缘冲突仍主导油价中枢回落缓慢，导致炼厂盈利承压而开工率同比明显下降；2）贸易结构变化，2024下半年中东原油出口同比持平，其中伊朗出口加速增长，导致影子船队分流合规市场货盘。影子船队制裁趋严，有助于合规市场货盘恢复与油轮有效运力缩减，预计未来油运供需有望好于预期，且具油价下跌期权，市场预期回落低位，股息支撑估值下限，风险收益比再具吸引力，关注地缘局势变化与逆向时机。
