出售非核心资产落地，充足现金流推进ATTC研发

和黄医药（HCM.US/13.HK）重申“买入”评级，目标价略微上调至26.5美元/41.3港元。

核心观点与关键数据

1. 出售非核心资产：公司以6.08亿美元现金出售上海和黄药业45%股权，预计税前收益4.77亿美元（分三年确认），所得款项将投入自研抗体靶向偶联药物（ATTC）平台。交易预计2025年Q1末完成，公司保留5%股权。
2. ATTC平台进展：该平台已产生2个临床前候选药物，首个候选药物预计2025年H2进入临床试验。ATTC技术以小分子靶向药为载荷，具备低毒性、克服化疗耐药等优势，计划针对广谱癌症驱动基因开发，覆盖多个适应症。
3. 赛沃替尼二线治疗EGFR突变NSCLC：赛沃替尼+奥希替尼用于治疗伴MET扩增的EGFR突变阳性SCLC的NDA已于2025年1月2日获NMPA受理并优先审评，预计年内获批。中国三期SACHI研究数据即将在学术会议上发表，海外合作方阿斯利康将推进美国NDA。
4. 其他管线进展：
   • 索乐匹尼布处于滚动提交补充材料阶段，预计2025年中国获批，海外试验推进中。
   • 呋喹替尼肾透明细胞癌2/3期FRUSICA-2顶线结果预计2025年Q1/Q2公布，若数据积极将尽快递交中国NDA。

研究结论

• 出售上海和黄药业将带来一次性收益，2025年净利润预测上调至2.7亿美元。
• 基于DCF估值模型（WACC:9.1%，永续增长率:3.0%），维持“买入”评级，目标价上调至26.5美元/41.3港元。
• 投资风险：呋喹替尼海外销售不及预期、索乐替尼布BD交易推迟、管线产品获批延迟或数据不佳。

财务预测情景

• 悲观情景（20%概率）：呋喹替尼峰值销售额低于8亿美元，赛沃替尼低于5亿美元，2024-26年毛利率低于35%，管线研发慢于预期。目标价31.5美元/51.0港元。
• 乐观情景（20%概率）：呋喹替尼峰值销售额超15亿美元，赛沃替尼超10亿美元，2024-26年毛利率高于55%，管线研发快于预期。目标价51.0港元。