有色金属行业周报：黄金价格波动或加剧，政策发力支撑工业金属需求

证券研究报告 有色金属报告日期：2025年01月07日 黄金价格波动或加剧，政策发力支撑工业金属需求 ——有色金属行业周报 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com 相关阅读 《美联储降息预期转鹰，贵金属短期价格波动可能加剧—有色金属行业周报》2024.12.25 《美联储降息预期转鹰，贵金属价格震荡幅度或加剧—有色金属行业点评报告》2024.12.20 《政策持续发力，关注工业金属需求回暖—有色金属行业点评报告》2024.12.17 请认真阅读文后免责条款 摘要： 美国就业数据韧性较强，美联储票委更换，金价震荡或加剧，中国经济稳步复苏，宽松预期进一步确认。维持有色板块“推荐”评级。 贵金属：美国2024年12月28日当周初请失业金人数为21.1万人，为八个月低点，预期22.2万人，前值21.9万人，显示美国就业韧性仍较强，可能对降息预期产生一定影响。1月初，美联储公开市场委员会（FOMC）成员名单变动，波士顿联储主席SusanCollins、芝加哥联储主席AustanGoolsbee、圣路易斯联储主席AlbertoMusalem和堪萨斯城联储主席JeffreySchmid成为新一届票委。其中，Collins、Musalem和Schmid均为鹰派，Goolsbee为唯一的鸽派。可以预见，新票委的更换可能使FOMC在降息问题上的立场分歧加大，影响降息节奏，黄金价格震荡或进一步加剧。但如我们在年度策略中分析，黄金长期逻辑未变，中枢向上确定性高，仍看好黄金价格震荡向上。 工业金属：12月31日，国家统计局发布2024年12月中国采购经理指数运行情况显示，12月份，制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点，仍在扩张区间。其中，生产指数、新订单指数均位于荣枯线上方。整体来看，工业部门持续复苏，但略有波动。1月3日央行货币政策委员会2024年第四季度例会与1月4日央行2025年工作会议上，连续两次提出“择机降准降息”，货币宽松预期再获确定，政策有望陆续出台，以响应中央经济工作会议提出的“实施更加积极有为的宏观政策”，支持宏观经济复苏，工业金属有望受益。 投资建议：黄金价格中枢向上趋势不变，但震荡可能加剧。政策持续发力，工业金属需求有望改善，建议关注紫金矿业 （601899.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH），美联储降息或有变动，但不影响黄金价格中枢向上长期趋势，建议关注：山东黄金（600547.SH）、赤峰黄金（600988.SH）。 风险提示：海外利率波动风险；重磅政策落地进度不及预期；海外通胀波动风险；海外地缘政治风险；数据引用风险。 表：重点关注公司及盈利预测 股票代码 股票简称 2025/01/06 EPS（元） PE 投资评级 股价（元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000630.SZ 铜陵有色 3.23 0.21 0.3 0.34 0.41 15.4 10.8 9.7 7.9 未评级 600547.SH 山东黄金 24.04 0.52 0.8 1.12 1.38 44.0 30.3 21.4 17.4 未评级 600988.SH 赤峰黄金 16.26 0.48 0.71 0.8 0.94 28.6 23.2 20.4 17.4 增持 601168.SH 西部矿业 16.44 1.17 1.54 1.72 1.98 14.05 10.7 9.6 8.3 增持 601899.SH 紫金矿业 15.49 0.8 1.22 1.45 1.64 15.5 12.7 10.7 9.4 未评级 603993.SH 洛阳钼业 6.81 0.38 0.54 0.61 0.69 13.6 12.6 11.1 9.9 未评级 数据来源：Wind，华龙证券研究所（西部矿业、赤峰黄金盈利预测来自华龙证券研究所，其他来自万得一致预期） 内容目录 1行业周度回顾1 1.1本周市场走势1 1.2主要金属价格及库存变化2 1.3重点上市公司公告3 2贵金属4 3工业金属6 4风险提示9 图目录 图1：申万一级行业周涨跌幅1 图2：有色金属各子行业周涨跌幅与主要指数对比1 图3：有色个股周涨幅前五2 图4：有色个股周跌幅前五2 图5：美国CPI变动情况4 图6：美国PPI变动情况4 图7：美国失业率及非农薪酬变动情况5 图8：美国ISM制造业PMI变动5 图9：美国国债收益率变动情况5 图10：COMEX金价与10年美债变化关系5 图11：黄金ETF持仓变化6 图12：COMEX黄金非商业持仓变化6 图13：铜金比（LME现货铜/伦敦现货黄金）变化6 图14：油金比（布伦特原油/伦敦现货黄金）变化6 图15：中国电解铜月产量7 图16：中国电解铜表观消费量7 图17：中国电解铜现货库存（吨）7 图18：中国电解铜期货库存（吨）7 图19：低氧铜杆汇总均价（元/吨）8 图20：紫铜带汇总均价（元/吨）8 图21：中国电解铝产能利用率（%）8 图22：SHFE铝连续合约收盘价（元/吨）8 图23：SHFE铝期货库存（吨）9 图24：LME铝期货库存（吨）9 表目录 表1：主要工业金属价格变动（数据截止至2025.1.5）2 表2：主要贵金属价格变动（数据截止至2025.1.5）2 表3：主要金属库存变动（数据截止至2025.1.5）3 1行业周度回顾 1.1本周市场走势 2024年12月30日-2025年1月3日，申万有色金属指数下跌3.01%。有色金属二级子行业中，工业金属（-1.26%），贵金属（2.25%），小金属 （-6.32%），能源金属（-6.72%），金属新材料（-9.33%），同期上证综指（-5.55%）。 图1：申万一级行业周涨跌幅图2：有色金属各子行业周涨跌幅与主要指数对比 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 个股涨幅前五为神火股份（9%）、银泰黄金（6%）、云铝股份（6%）、四川黄金（5%）、永茂泰（5%）；个股跌幅前五为济南高新（-24%）、鹏欣资源（-16%）、屹通新材（-15%）、鑫科材料（-13%）、国城矿业（-13%）。 图3：有色个股周涨幅前五图4：有色个股周跌幅前五 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.2主要金属价格及库存变化 表1：主要工业金属价格变动（数据截止至2025.1.5） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 LME铜 美元/吨 8894 -0.98% -2.49% 4.45% LME铝 美元/吨 2494 -2.46% -4.33% 8.15% LME铅 美元/吨 1921 -2.29% -7.82% -6.06% LME锌 美元/吨 2892 -4.88% -6.70% 11.64% LME镍 美元/吨 15240 -0.42% -5.31% -7.02% LME锡 美元/吨 29010 0.31% 0.75% 14.94% SHFE铜 元/吨 72920 -1.58% -1.91% 6.28% SHFE铝 元/吨 19840 0.23% -2.67% 2.59% SHFE铅 元/吨 16685 -0.98% -4.41% 4.41% SHFE锌 元/吨 24665 -2.03% -2.47% 13.95% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：主要贵金属价格变动（数据截止至2025.1.5） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 COMEX黄金 美元/盎司 2653 0.61% -0.50% 29.43% COMEX白银 美元/盎司 30 0.40% -4.51% 29.74% 国内黄金 元/克 628 1.45% 1.67% 37.39% 国内白银 元/千克 7637 0.73% -2.59% 35.84% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表3：主要金属库存变动（数据截止至2025.1.5） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 LME铜 万吨 27 -1.07% 0.44% 62.82% LME铝 万吨 63 -3.45% -8.77% 11.50% LME铅 万吨 24 -3.95% -12.31% 80.24% LME锌 万吨 23 -5.80% -17.15% 3.13% SHFE铜 万吨 8 12.14% -14.92% 151.05% SHFE铝 万吨 19 -3.95% -13.88% 99.96% SHFE铅 吨 48573 -6.27% 0.64% -7.39% SHFE锌 吨 23912 -20.92% -54.87% 9.62% COMEX黄金 万盎司 2194 2.66% 22.75% 9.51% COMEX白银 万盎司 31900814 0.94% 4.01% 13.95% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.3重点上市公司公告 【华友钴业】2024年限制性股票激励计划（草案）。12月31日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划采取的激励工具为限制性股票，标的股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票。激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为1,918.93万股，约占截止2024年12月27日可转债转股后公司股本总额1,697,214,928股的1.13%，其中首次授予1,535.15万股，约占截止2024 年12月27日可转债转股后公司股本总额1,697,214,928股的0.90%、占 本次授予权益总额的80.00%；预留383.78万股，约占截止2024年12月 27日可转债转股后公司股本总额1,697,214,928股的0.23%、占本次授予权益总额的20.00%。激励计划首次授予的激励对象共计2,052人，包括公司公告本激励计划时在公司（含控股子公司、分公司，下同）任职的董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干及董事会认为需要激励的其他人员。不包括独立董事、监事、单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东、上市公司实际控制人及其配偶、父母、子女。 【兴业银锡】关于签署托管协议暨关联交易公告。12月30日，公司发布公告，根据兴业集团在2011年公司重大资产重组时所做的避免与公司产生同业竞争的承诺，兴业集团拟将其子公司布敦银根矿业委托公司进行经营、管理，托管期限为自协议生效之日起3年，托管费为10万元/年（后续如布敦银根矿业开始生产建设，则托管费各方再另行签署补充协议确定）。兴业集团持有布敦银根矿业54.3132%股权，系布敦银根矿业控股股东。嘉兴锦悦星材创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“锦悦星材”）持有布敦银根矿业45.6868%股权。锦悦星材在对布敦银根矿业增资入股时，已在布敦银根《增资协议》中明确，其对布敦银根的增资为财务性投资，不谋求对布敦银根的控制权。增资完成后，布敦银根的控股权仍由兴业集团享有，经营管理由兴业集团负责。本次托管事宜已经布敦银根矿业股东会审议通过， 布敦银根矿业股东会同意由兴业集团代表布敦银根全体股东与公司签署《托管协议》。 2贵金属 美国2024年12月28日当周初请失业金人数为21.1万人，为八个月 低点，预期22.2万人，前值21.9万人，显示美国就业韧性仍较强，可能对降息预期产生一定影响。1月初，美联储公开市场委员会（FOMC）成员名单变动，波士顿联储主席SusanCollins、芝加哥联储主席AustanGoolsbee、圣路易斯联储主席AlbertoMusalem和堪萨斯城联储主席JeffreySchmid成为新一届票委。其中，Collins、Musalem和Schmid均为鹰派，Goolsbee为唯一的鸽派。可以预见，新票委的更换可