国债月报：止盈情绪升温，债市谨慎追高

总结

行情回顾

11月国债期货震荡上行，长债端表现尤为突出，十年期国债期货创历史新高。结构上，三十年期国债期货上行幅度最大。现券方面，五年期国债收益率下行幅度最大（13.53基点），十年期和三十年期国债收益率分别下行12.43基点和13.00基点。

资金面

11月资金利率先紧后松，DR001和DR007利率中枢较10月下行，月底因央行开展8000亿元买断式逆回购操作而边际转松。12月预计资金利率中枢继续下行，因政府债净缴款规模减少及非缴税大月影响有限，但央行可能通过降准熨平资金面波动。

基本面

• 通胀数据：10月CPI同比上涨0.3%（环比下降0.3%），核心CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.9%（环比下降0.1%），显示需求侧修复不及预期。
• PMI指数：10月制造业PMI指数、非制造业PMI指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.8%，经济景气水平回升向好，但需求端仍有待提振。
• 消费数据：10月社零同比增长4.8%，超预期，耐用品和网购增速回升较快，消费动能边际改善，但持续性仍需观察。
• 固定资产投资数据：10月固定资产投资同比增长3.4%，基建投资增长5.8%，制造业投资增长10%，但房地产投资同比下降12.3%，后续经济改善持续性取决于政策效果。

政策面

• 化债政策：人大常委会批准6万亿元债务限额，并提出连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，化债压力大幅减轻。
• 货币政策：11月LPR报价不变，央行连续多个月缩量操作MLF，预计未来将通过买断式逆回购替换MLF，12月不排除降准可能性。

总结与展望

11月债市上行主要受资金面宽松、降准预期升温及基本面“供强需弱”格局影响。展望12月，资金面压力预计缓解，政策面持续利好，但年底政治局会议不确定性及市场恐高情绪可能引发阶段性调整。操作上，以回调做多为主，关注曲线做平机会。