9月降息交易升温债市追涨还是止盈20240918

9月降息交易升温，债市追涨还是止盈20240918_原文 2024年09月18日21：15 发言人00：01 请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方是索要、泄露、散布、转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权力。 发言人00：37 各位投资者下午好，我是申万宏源债券信息分析师金建静。欢迎大家收听掘金固收协调会议最新一期的内容。今天我们将聚焦最新的金融以及通胀的数据，分析它对债券市场的一个潜在影响。首先还是先简要回顾一下上周整体债市的一个表现。应该说九月第二周，我们看到债市的收益率是再度迎来了一个快速的下行期，创出了这一轮的新低，应该说是多重利好的加持，导致市场的一个情绪进步的一个走了。 发言人01：13 首先，是九月份公布的八月份的通胀数据，金融以及经济数据都是表现比较弱的。像核心的工业增加值，包括社零增速，以及核心的GPI，包括信贷增速，都是继续的下探。应该说这个较弱的经济预期是再度得到了一个强化。第二就是我们看到8月份的社融和信贷数据在再创新低之后，央行解读八月份的这个金融数据的时候，也指出说这个货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已经出台的金融政策措施见效落地见效。同时也着手推出一些增量政策，进一步降低企业融资以及居民的信贷成本，保持流动性的合理充裕。所以说这样一个政策表述之下，应该说货币政策的一个宽松预期，也是继续的一个升温。那么九月份的中美双双降息的一个预期，应该说是维持高位。第三就是我们看到风险偏好同样是表现比较弱，上证中指是再度逼近了年初的这样一个低点，应该说这段时间整个股债跷跷板的效应也是演绎到了一个极致。 发言人02：21 当然除了上述三重利好加持之外，其实还是有隐性的资金面利好的这样的一个加持的。九月份作为一个会计月份，资金利率没有上升，反而是出现了同期的这样一个下降，尤其是隔夜资金利率中枢下看比较明显。那么整个资金利率中枢的上下线基本上和8月份是持平的，那么也为债市的进一步走强奠定了一个基础。 发言人02：51 在这个十年和30年的国债收益率分别达到2.04%以及2.18%后，我们看到这个申请过更多公司调研，添加微信号S130970。我在和曾鸣国债债和马拉斯的利差，也是到了负26个BP以及负12个BP。应该说是非常逼近六月下旬到7月中上旬这个情景。按照当时的整个市场的一个情况来看，我们觉得目前的这个长征的一个定价里面是至少隐含了10个BP的一个交易引擎。那么对后续债市的一个走向，其实资金利率以及信贷的这个增速依然是非常关键的那我们结合近期的整个金融数据以及通胀数据的一个走势，也做如下的一个分析。首先，还是看这个信贷数据，看八月份的整个信贷数据，应该说是延续了去年年底以来这个疲软的态势，整个增速是进一步创新低，到了8.1%。 发言人03：52 分部门来看的话，其实表现比较差的主要是居民的短贷，企业的中长贷，以及企业的短贷。与房地产销售直接相关的，居民的中长贷，反而是呈现了一定的企稳的态势。但是因为27年以来，因为居民整个消 费，包括企业的生产投资，表现并不是特别好啊。也导致说前期本来表现比较好的居民的短贷和企业的这个贷款，也面临比较大的一个下行压力，这个也是导致这一轮信贷增速持续创新低的一个根本原因。 发言人04：28 因为24年以来，其实整个新增的信贷也是出现了一个明显的断档，后续大幅反弹的概率应该说是相对比较低的。参考去年，就是二三年同期的一个基础来看的话，我们觉得短期来看九月份的这个信贷增速，其实还是有可能继续下探的，就有可能滑下滑到8%以下的。但是四季度来说的话，一般来看从19年来历年四季度的新增信贷反而是表现相对比较平稳。那么可能到四季度，这个信贷增速会阶段性进入到了一个平稳期，但是我们预计整体还是会相对偏弱的，这个就是说明显反弹的概率应该是不大的。所以对于整个债市宽信用的一个影响也会比较有限。 发言人05：13 如果说是要观察这一轮信贷增速，什么时候可能会出现一些有效的反弹，我们觉得重点应该关注25年的这个一季度。因为19年以来的话，信贷增速的这种阶段性的有效反弹，通常都是啊有赖于一季度的企业的开门红。所以您一季度反而是一个重点关注信贷增速有可能会有效反弹，或者说明显反弹的一个重要的这样的一个时间窗口。 发言人05：41 那么和这个比较弱的信贷数据相对应的话，我们看到8月份的通胀数据，通胀也是表现不佳，也带动了央行对于物价的关注度再度的回升。一方面我们看到核心的CPI，包括核心的这个服务服务的CPI表现比较弱，整个环比是明显弱于季节性。仅仅只有这个食品的价格带动了CPI的同比有一个小幅的抬升。第二就是我们看到PPI的环比是再度的大幅的转速到了-0.7%，那前值是在-0.2%。 发言人06：12 所以之前市场其实基本上有一定一致预期的这个PPI同比回升的这样的一个预期，其实也是同样遭遇了这样一个波折。所以随着八月份整个价格这方面的修复进程受阻，那我们看到央行最近对于物价的关注度也是再度的一个提升。那么考虑到目前整个信贷断档，以及整个物价疲软这样的一个状态，那么年内这个信贷增速整体我们觉得仍然是趋于下行的，所以货币政策宽松的必要性依然比较大。我们也关注到目前压控点货币政策的重点也正在从长端利率的调控，进一步的转向稳增长。所以我们后续是重点关注九月份央行是否会降息。二三年的时候，央行曾经在6月和8月连续降息，所以根据这样一个情况类推的话，我们觉得九月份降息的概率其实是依然是有的。当然如果说九月份没降息的话，10到12月份的降息概率，如果在这个边际的信贷增速有所企稳的一个情况下，反而会有所下降。当然下一个降低窗口我们觉得依然是值得关注的，有可能会直接腾挪到25年的这个一季度，总体来说，我们从大的信贷的一个偏弱的环境来看的话，目前政策的整体导向还是很难走出这个下行周期。 发言人07：33 第二，就是我们从资金链的一个角度来看，因为今年的这个年内，我们看到这个M2的八月份的这个M2的增速，其实是有一定的企稳。这个其实跟同期的整个资金面相对比较平稳其实是相对应的。可能和近期央行买入国债，就净买入国债这样的一些宽货币的政策有关。总体来说的话，我们觉得四季度资金面明显收敛的一个概率是相对比较低的。整个隔夜资金利率可能表现的是会比较的平稳，我们继续关注资金曲线走陡的一个可能性。那具体来说的话，我们看年内这个M2增速，可能会逐步进入到这样的一个上行通道。 发言人08：14 那么二三年这个年底的时候，其实M2增速基本上是单边下行。一方面其实是和这个信贷增速单边大幅下行有关，而同时央行的这个宽货币的力度又是保持一个相对比较克制，并不能够及时对冲信贷增速对于M2增速的这样一个拖累。所以导致M2增速和信贷基本上是呈现一个同步的下行。那么在今年的这个八月份，我们看到M2增速其实已经呈现了一定企稳的态势，这个可能是和8月份央行净买入国债这样的一个宽货币的力度加强有关。也对应着我们看到今年其实整个8到9月份资金的表现也是有超季节性的这样一个宽松。 发言人08：52 考虑到目前央行开始重申推升物价，那么后续其实像这个降准，包括净买入国债这样的一些宽货币的政策，还是有望逐步落地的。此外考虑到这个四季度，就是24季度，其实这个信贷增速对于M2的一个边际拖累，可能也是有望减弱。所以后续我们觉得M2增速可能会逐步进入到一个上行的通道。而在M2增速上行的过程当中，其实往往代表的是央行的宽松宽货币的一个力度比较大，所以资金面明显收敛甚至收紧的一个概率会是相对比较低的。所以我们预计就是24年的这个四季度可能不同于二三年的四季度，这是因为可能很难出现明显的一个收紧，那么资金也可能很难成为一个主要矛盾，也不是可能可能也不是这个调整债市的一个关键的一个因素。 发言人09：44 当然目前来说的话，因为面一类的这个利率曲线，还是表现的比较扁平，甚至这个倒挂。所以我们觉得后续通过隔夜利率的一个下行，同时七天，包括超长期限的三个月的这个长稍长期间利率的上行，来完成整个曲线的一个陡峭化，所以七天以上的一个短暂利率还是有一定的经济上行的这样的一个压力。综合来说的话，应该说八月下旬以来，因为这个信贷的平稳，包括降息预期的再度升温，以及央行净买入国债，那么资金链超级。宽松，那么整个市场在中上旬的一个短暂的调整之后，是再度的走强。现在其实经济国债收益也是再度下破了2.1%的一个关键点位，那么短期之内的确还是很难看到经济金融数据的一个明显改善。所以我们觉得货币政策的一个预期，应该说还是维持一个高位。这种情况下，利率还是呈现一个易下难上的这么一个格局。那结合最近央行的一个稳增长的表态来说的话，我们觉得九月份降息的概率也是不容忽视的。所以利率短期下行趋势其实是较难阻挡。 发言人11：00 当然不管是九月份降息是否落地，我们觉得年内二次降息交易落地之后，可能阶段性转向防守，依然是性价比比较高的一个选择。尤其是考虑到目前整个期限利率已经下行到一个绝对低位这样的一个情况。那么主要的金融数据、经济数据那也是处于一个底部区域，反而这个债市的一个安全边际来说，短期来说可能是相对不足。那么我们也是建议投资者是根据后续最新的这个金融数据，以及经济数据的一个情况，以及市场的一个边际走势，再去介入一个更好的一个买入的时点。好，以上就是我们最新一期决定固收的一个内容，非常欢迎大家的一个收听，我们今天的一个汇报就到此结束，谢谢大家。 发言人11：59 更多公司调研添加微信号，S130970。