朝闻国盛：寻找成长中估值不贵且库存有望底部反转的行业

朝闻国盛 寻找成长中估值不贵且库存有望底部反转的行业 证券研究报告|朝闻国盛 2025年01月08日 今日概览 重磅研报 【金融工程】年化超额5.5%——股东回报组合的年度复盘—— 20250108 【金融工程】寻找成长中估值不贵且库存有望底部反转的行业——基本面量化系列研究之三十九——20250107 研究视点 【电力】重视灵活调节电源投资价值——20250107 【医药生物】爱博医疗（688050.SH）-龙晶？PR获批，高端晶状体布局日趋完善——20250108 【汽车】继峰股份（603997.SH）-再获原客户新项目，体现行业龙头企业实力——20250107 【建筑装饰】鸿路钢构（002541.SZ）-Q4产量符合预期，25年业绩有望展现较强弹性——20250107 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 银行2.3%0.5%32.4% 家用电器-0.8%-6.9%26.7% 通信-1.0%-6.5%33.5% 电子-2.8%-1.8%26.7% 石油石化-2.9%-8.7%4.1% 行业表现后�名 行业1月3月1年 计算机-15.7%-9.4%5.5% 传媒-15.6%-8.4%0.5% 房地产-13.9%-13.6%-1.8% 社会服务-13.1%-9.7%-7.3% 环保-11.8%-7.1%-1.7% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：2025年地方两会即将密集召开》2025- 01-07 2、《朝闻国盛：AI下数据中心的新逻辑》2025-01-06 3、《朝闻国盛：适应低利率——2024年债市复盘和 2025年展望》2025-01-03 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【金融工程】年化超额5.5%——股东回报组合的年度复盘对外发布时间:2025年01月08日 使用净回购、债务偿还两项指标在红利股票池中精选后，选择股息率较高的股票构建股东回报组合，2024全年录得21.1%的绝对收益，相比中证红利全收益指数超额2.4%。由于银行股不允许回购且资产负债表与一般上市公司不同，股东回报组合暂时无法纳入银行股；根据中证红利指数银行权重进行银行中性化后，加入银行股的股东回报组合2024年录得24.3%的绝对收益，相比中证红利全收益指数超额5.5%。加入银行股后，股东回报组合相对中证红利指数跟踪误差更小，且全年绝大多数时间贡献正向超额。 加入净回购或债务偿还要求后，部分钢铁、基础化工行业股票虽然股息率较高，但由于未进行回购或借债过多被剔出股票池，股东回报组合能够有效剔除一些可能落入价值陷阱的个股。且股东回报组合成份股股息率略高于中证红利指数，股息贡献部分超额收益。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 赵博文 分析师S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 【金融工程】寻找成长中估值不贵且库存有望底部反转的行业——基本面量化系列研究之三十九对外发布时间:2025年01月07日 本期话题：寻找成长中估值不贵且库存有望底部反转的行业。2024年右侧景气趋势模型绝对收益15.3%，相对wind全A指数超额5.3%。左侧库存景气反转策略绝对收益25.6%，相对行业等权超额14.5%。根据景气度-趋势-拥挤度打分框架，短期看红利相关行业打分在10月明显下滑，成长板块相对占优。从趋势模型来看，新能源产业链处于“强趋势-低拥挤”区域；从景气模型来看，通信、电子、家电、汽车和有色等偏高质量板块近一年来一直处于“高景气-强趋势”区域，且拥挤度不高，在主动去库存末期我们建议关注成长中有望库存底部反转的行业，这几个行业近半年我们反复强调其补库机遇，但考虑到通信和电子目前估值偏贵，我们建议短期重点关注家电、汽车和有色金属的配置机会。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 杨晔分析师S0680524050001yangye1@gszq.com 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 研究视点 【电力】重视灵活调节电源投资价值对外发布时间:2025年01月07日 《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》发布，要求到2027年实现电力系统调节能力显著提升，支撑2025—2027年年均新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳利用，全国新能源利用率不低于90%。推荐关注灵活调节资源，推荐重视火电灵活调节价值，关注重点标的华电国际、申能股份、皖能电力、福能股份、浙能电力、建投能源；关注抽水蓄能及储能标的南网储能；推荐关注火电灵活性改造产业链标的青达环保等。 风险提示：政策落实不及预期；装机不及预期；相关补贴不及预期。张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com 【医药生物】爱博医疗（688050.SH）-龙晶？PR获批，高端晶状体布局日趋完善对外发布时间:2025年01月08日 事件：2024年1月7日，爱博医疗发布公告，有晶体眼人工晶状体取得III类注册证获批上市。该产品用于矫正成年人-3.25D~-18.00D的近视度数，镜片尺寸从11.5mm~14.2mm共分为10个型号，每个型号间隔0.3mm，可满足患者多样化的临床需求。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为13.92、18.90、24.53亿元，分别同比增长46.3%、35.8%、29.8%；归母净利润分别为3.93、5.13、6.63亿元，分别同比增长29.3%、30.5%、29.4%，对应PE分别为47X、36X、28X，维持“买入”评级。。 风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险。张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com 杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com 【汽车】继峰股份（603997.SH）-再获原客户新项目，体现行业龙头企业实力对外发布时间:2025年01月07日 事件：公司公告公司的全资子公司继峰座椅（常州）于近期获得某新能源汽车主机厂的两个座椅总成项目定点。根据客户规划，上述两个项目预计分别于2026年4月和2026年5月开始量产，项目生命周期均为3年， 预计生命周期总金额合计为31亿元。 再获原客户新项目，证明公司夯实的专业能力。本次新获定点项目是原客户将其他车型再次定点给公司，体现了客户对公司专业能力和优质服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来释放规模效应奠定基础。目前公司已实现多样化客户布局，获得奥迪、一汽大众等多个乘用车座椅项目定点，成功转型为全球乘用车座椅供应商。截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。 TMD剥离落地，轻装上阵增强未来成长确定性。为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，公司拟将TMDLLC100%股权进行出售。具体看，1）交易标的：TMDLLC主要产品为汽车定制塑料模塑部件等，2023年收入18.5亿元，净利润-2.6亿元，截至2024/8/31，净资产为5亿元；2）买方：APCLLC为FBGLLC控股子公司，其中FBGLLC主要产品为雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等产品。我们预计剥离亏损子公司TMD后，公司将有效提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率，业绩释放拐点愈加明朗。 布局新产品新业务，夯实业绩增长基础。1）出风口：业务快速增长，2024H1已获得在手项目定点约70个；2）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱：在手订单持续积累，2024H1车载冰箱业务获得在手项目定点7个，隐藏式门把手业务也已获得不同客户项目定点。新业务的开拓将有效支撑收入增长基础，同时公司全面推动降本增效举措落地，通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移等举措，有望提升整体盈利水平。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-4.4/8.5/12.8亿元，分别对应PE-31/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 江莹分析师S0680524040005jiangying1@gszq.com 【建筑装饰】鸿路钢构（002541.SZ）-Q4产量符合预期，25年业绩有望展现较强弹性对外发布时间:2025年01月07日 2024Q4产量同比基本持平符合预期，后续订单与产量有望释放向上弹性。大单签署数量有所减少，单价后续有望企稳回升。售价提升+产能释放+机器人降本，公司2025年业绩有望展现弹性。 投资建议：后续随着宏观需求改善、钢结构售价上升，以及机器人铺设带来的产能释放、降本增效，公司业绩有望展现较大弹性，我们调整预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.7/11.9/16.0亿元，YoY-26%/ +37%/+35%，当前股价对应PE13.1/9.6/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。 何亚轩分析师S0680518030004heyaxuan@gszq.com 廖文强分析师S0680519070003liaowenqiang@gszq.com 张天祎研究助理S0680123060030zhangtianyi@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或