从融资、衍生品和指数ETF视角看微盘股流动性：流动性风险可控，增量资金可期

事项：近期市场担忧指数快速下跌引发融资盘平仓，对后续走势造成不良影响。

国信非银观点：

1. 融资余额安全距离充足：融资余额未出现明显下跌，主要股指距离融资平仓线尚有充分安全距离。按场内平均杠杆率150%、维持担保比例130%计算，标的需下跌56.7%才会触及平仓线。统计显示，11月初以来各主要指数区间最大跌幅均明显低于56.7%。主要指数近期的融资买入额流失不明显，12月12日以来的融资净买入额占9月24日以来总额比重均小于10%。全市场融资净买入额虽连续下降，但绝对规模不大，截至1月6日融资余额仍处较高水平，且融资买入额占A股成交额比重未明显高于历史区间。

2. 场外衍生品无敲入压力：“雪球”等场外衍生品暂无敲入压力，甚至可能因对冲策略逆势加仓。与24年一季度相比，当前“雪球”等结构化衍生品存量规模更小，策略选择更多。IM股指期货贴水在2025年1月3日一度收窄，可能由于存量雪球对冲买盘，但1月6日再度走阔，变幅未明显超出近期均值。

3. ETF资金净流入：ETF连续呈现资金净流入态势。12月31日至1月6日，资金净流入分别为37.02亿元、178.06亿元、184.08亿元、101.74亿元。科创50、中证A500挂钩的ETF资金净流入最明显，其余指数挂钩ETF亦有相当规模流入。整体而言，因流动性不足导致指数快速下跌的情景短期内较难出现。

研究结论：短期内市场因流动性不足快速下跌的情景较难出现，融资盘平仓风险可控，场外衍生品无显著敲入压力，ETF资金净流入显示增量资金关注。

风险提示：资金流出超预期，政策落地低于预期，经济下行超预期等。