- 利率债市场：过去一周国债期货大幅上涨，10年期国债期货主力合约上涨0.53%，30年期品种上涨1.38%。现券方面，10年国债活跃券收益率下降8.88BP至1.6041%。收益率曲线平坦化，1年以内期限品种收益率提升，1年及以上期限品种收益率下降。
- 城投债市场：成交活跃度有所下降，活跃省份大多数收益率下降。过去一周所有省市城投债日均成交636.3笔，低于前一周的816.2笔。活跃省份为23个，主要包括沿海、中部、四大直辖市、西部和东北省份。其中15个省份收益率下降，6个省份收益率提升。
- 产业债市场：成交活跃度有所下降，活跃行业大多收益率下降。过去一周所有行业产业债日均成交546.5笔，低于前一周的607.6笔。活跃行业为18个，主要包括金融、地产链、大宗资源品、消费行业、医药生物等。其中13个行业收益率下降，3个行业收益率提升。
- 流动性：月初资金价格大幅回落，债市杠杆水平下降。R007与DR007分别较12月27日下降32.60BP与12.12BP，利差收窄。央行过去一周净回笼2892亿元。银行间质押式回购余额5日均值下降至6.36万亿元，隔夜占比下降至80.58%。
- MLF操作：12月MLF缩量1.15万亿，但央行通过国债买卖和买断式回购投放中长期资金，保持流动性平稳。
- A股市场：过去一周全A指数下跌7.00%，小市值股票跌幅更大。蓝筹与成长股均下跌，成长股跌幅更大。
- 制造业PMI：12月制造业PMI为50.1%，仍在荣枯线以上，新订单、在手订单、新出口订单PMI提升，进口与采购PMI提升，显示企业内生购买需求在提升。
- 债市观点：债市收益率由震荡转入快速大幅下行主要受权益市场大跌带来的风险偏好降低影响。展望后市，权益市场大概率止跌企稳，债市将回归自身逻辑，目前10年国债收益率已price-in 2025年央行降息40BP，交易降息降准获利空间有限，短期收益率可能存在调整。
- 投资建议：
- 利率债不加杠杆，建议关注10年期限品种。
- 城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。
- 产业债集中在成交活跃的行业，可向应收账款中政府占比高的行业配置。
- 金融债集中在国有银行及股份商业银行，可适当下沉至城商行与农商行。
- 风险提示：经济复苏超预期、稳增长政策超预期、降息落空或时间点滞后。
